Jenseits der KI-Rally

Asiatische Aktien haben im Jahr 2025 eine robuste Rally hingelegt. Hinter den Schlagzeilen verbirgt sich jedoch ein enger Performance-Treiber. Seit Jahresbeginn wurden fast zwei Drittel der Gesamtrendite des MSCI AC Asia Pacific ex-Japan Index von Technologie- und KI-bezogenen Unternehmen getragen.¹ Außerhalb dieser Sektoren haben viele hochwertige Unternehmen – insbesondere in Südostasien, Indien und den traditionellen Sektoren Chinas – trotz solider Gewinnwachstums, verbesserter Unternehmensführung und attraktiver Bewertungen keine gute Performance erzielt.

Diese Zweiteilung spiegelt einen breiteren globalen Trend wider. In den USA wird die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft auf einen „sehr bedeutenden Anstieg der Investitionen im Bereich KI und Technologie” zurückgeführt.² Unternehmen wie Nvidia, Broadcom und OpenAI haben mit zirkulären Deals und strategischen Allianzen, die die Unternehmensbewertungen in die Höhe schnellen ließen, eine Vorreiterrolle übernommen.

Auch in Asien haben koreanische und taiwanesische Chiphersteller sowie chinesische Technologieplattformen aufgrund der Zukunftsaussichten der KI einen rasanten Anstieg ihrer Bewertungen verzeichnet. Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), Tencent, Alibaba und Samsung Electronics – allesamt mit Bezug zum Thema KI – sind die vier führenden Unternehmen im MSCI AC Asia Pacific ex-Japan Index. Sie machen mittlerweile fast ein Viertel des Indexgewichts aus. Auf Länderebene hat TSMC einen beeindruckenden Anteil von 56 % am MSCI Taiwan, gegenüber 24 % im Jahr 2015. Samsung Electronics und SK Hynix machen zusammen fast 40 % des MSCI Korea aus, gegenüber nur 23 % vor zehn Jahren.³ Dies unterstreicht die überproportionale Rolle weniger Unternehmen bei der Gestaltung der regionalen Renditen.

Da sich derzeit alles um KI zu drehen scheint, halten wir es für entscheidend, bei unserem Anlageansatz diszipliniert zu bleiben und uns auf Qualität zu konzentrieren. Ein Blick zurück in die Geschichte zeigt, dass wir solche Situationen schon einmal erlebt haben – darunter die Dotcom-Blase, die globale Finanzkrise, die Euphorie am chinesischen Aktienmarkt im Jahr 2015 und der Aufstieg (und anschließende Fall) der unprofitablen Wachstumsunternehmen im Jahr 2020. Wie ein englische Sprichwort sagt: history doesn’t repeat, but it often rhymes (Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich oft.) Übertreibungen werden letztendlich der Realität der Gewinne und Cashflows weichen, und wenn sich das Blatt wendet, glauben wir, dass hochwertige Unternehmen das Kapital am besten erhalten werden.

Rückblick auf die Wertentwicklung

Als benchmarkunabhängige Anleger schenken wir der Zusammensetzung oder den Renditen von Indizes wenig Beachtung. Stattdessen konzentrieren wir uns darauf, langfristig absolute Renditen für unsere Kunden zu erzielen. Seit ihrer Auflegung hat die FSSA-Aktienstrategie für Asien über alle rollierenden 3-, 5- und 10-Jahres- -Zeiträume positive Renditen erzielt .⁴ Unsere Erfolgsbilanz zeigt unter Berücksichtigung des Marktumfelds, dass unsere Portfolios in „normalen” Märkten (12-Monats-Rollierende Rendite  von -15% bis +15%) und Bärenmärkten (Rückgang von mehr als 15%) tendenziell besser abschneiden als in stark steigenden Märkten (definiert als 12-Monats-Rollierende Renditen  von über 15%).

Aufgrund unserer Bottom-up-Analyse halten wir Anteile an marktbeherrschenden Branchenführern mit Exposure im Bereich KI wie TSMC und Tencent, stehen jedoch den vielen unbewährten KI-Unternehmen in Asien weiterhin skeptisch gegenüber. Im vergangenen Jahr haben wir unsere Position in Tencent erheblich ausgebaut, und TSMC bleibt eine Kernposition in den Portfolios des Teams.

TSMC hat sich weiterhin stark entwickelt und ist der wichtigste Lieferant von fortschrittlichen Halbleiterchips, die im Boom der KI-Investitionen zum Einsatz kommen. Umsatz und Gewinn stiegen in den letzten fünf Jahren um 21 % bzw. 27 % CAGR (⁵ ). Wenn jedoch eines der qualitativ hochwertigsten und größten Unternehmen Asiens eine so starke operative Leistung erbringt (die sich auch in den Aktienkursrenditen widerspiegelt), halten wir es für natürlich, dass gewisse Bedenken hinsichtlich des aktuellen Zyklus bestehen.   

Andererseits verzeichnet Tencent nach einigen schwierigen Jahren, in denen es mit dem regulatorischen Umfeld und der schwachen Konjunktur zu kämpfen hatte, nun wieder Verbesserungen. Die Rückkehr zum Fokus auf Evergreen-Wetten und der Einsatz von KI innerhalb des Unternehmens haben zu Produktivitätssteigerungen und besseren Werberesultaten geführt. Bei unseren jüngsten Treffen mit dem Management waren wir von der KI-Strategie von Tencent und seinem disziplinierten Ansatz bei Technologieinvestitionen beeindruckt.

Obwohl Tencent nicht der Vorreiter bei großen Sprachmodellen (LLM) war, glauben wir, dass seine starke kundenorientierte Denkweise und seine vielseitige Kultur sein Recht auf Erfolg untermauern. Der im Mai 2024 eingeführte KI-Assistent Yuanbao von Tencent rangiert mit seinen Such-, Übersetzungs-, Schreib- und Zusammenfassungstools bereits unter den Top 3 in China (gemessen an den täglich aktiven Nutzern). Er ist in die WeChat-App integriert, die mit über 1,3 Milliarden aktiven Nutzern pro Monat bereits über einen beeindruckenden Wettbewerbsvorteil und Netzwerkeffekte verfügt.

Wir glauben, dass Tencent mit seinem starken Ökosystem und der Fähigkeit, Daten aus seinem Netzwerk aus den Bereichen WeChat, Gaming und Zahlungsverkehr zu nutzen, weiterhin ein wichtiger Nutznießer der KI-Entwicklungen sein wird. Wir gehen davon aus, dass die kontinuierliche Einführung verschiedener benutzerfreundlicher KI-Funktionen die Nutzung weiter festigen und gleichzeitig neue Wachstumsperspektiven eröffnen wird.

Verbesserung der Unternehmensführung und Freisetzung von Shareholder Value

Abseits der aufregenden Welt der KI und in der (vermeintlich) langweiligen Welt der Mischkonzerne hat sich Jardine Matheson, ein in Hongkong ansässiger Konzern mit Wurzeln, die bis ins Jahr 1832 zurückreichen, neu erfunden. Es hat einige Zeit gedauert, bis sich die Reformen ausgezahlt haben, aber die Richtung scheint positiv zu sein. Wir sind weiterhin bedeutende und konstruktive Aktionäre verschiedener Unternehmen der Jardine-Gruppe.

Als eines der traditionsreichsten Handelshäuser der britischen Kolonialzeit verfügt die Jardine-Gruppe heute über weitreichende Geschäftsinteressen, die von Immobilien über Supermärkte und Hotels bis hin zur Automobilindustrie reichen. Das seit mehr als fünf Generationen von der Familie Keswick geführte Unternehmen ist aufgrund seiner Kreuzbeteiligungen, des doppelten Abschlags auf den Nettoinventarwert und seiner allgemeinen Komplexität seit langem ein Streitpunkt für Minderheitsaktionäre.

Als Überbleibsel aus den 1980er Jahren hielt Jardine Strategic (JS) Anteile an den zugrunde liegenden Unternehmen der Gruppe, wobei Jardine Matheson (JM) 85 % von JS besaß und JS wiederum 60 % von JM in einer komplizierten zirkulären Struktur. Die Direktoren saßen in den Vorständen mehrerer Konzerngesellschaften, ohne sich um den Anschein von Unabhängigkeit zu kümmern. Diese Festungsstruktur bedeutete, dass die Familie die Kontrolle behalten und feindliche Übernahmen abwehren konnte, obwohl sie nur 17 % der Aktien hielt.

Die Familie hatte argumentiert, dass die Konzernstruktur Stabilität und Geschäftskontinuität fördere – sie ermöglichte es dem Management, Sorgen über den Verlust der Kontrolle beiseite zu schieben, kurzfristige Schwankungen des Aktienkurses zu ignorieren und ohne Hindernisse längerfristige strategische Entscheidungen zu treffen. Für uns war dies ein Überbleibsel aus der Vergangenheit, das nicht mehr zweckmäßig war und als Vorwand diente, um an unterdurchschnittlichen Governance-Standards festzuhalten.

Im Jahr 2021, als viele Unternehmen der Gruppe mit strukturellen Schwierigkeiten zu kämpfen hatten, unternahm der Vorstandsvorsitzende Ben Keswick schließlich Schritte zur Privatisierung von JS und zur Einziehung der Aktien, wodurch der doppelte Abschlag wegfiel. Zwar gab es Murren über den „fairen Wert”, doch das Ergebnis war eine verbesserte Unternehmensführung und Transparenz auf Konzernebene.

Es folgten weitere Governance-Reformen, darunter eine Neubesetzung des Vorstands mit unabhängigen Direktoren wie Stuart Gulliver (ehemals HSBC), Keyu Jin (Vorstandsmitglied der Richemont Group) und Janine Feng (Geschäftsführerin der Carlyle Group). Auch die Führung der Tochtergesellschaften wurde professionalisiert: Neue externe CEOs bei DFI, Mandarin Oriental und Hongkong Land brachten externe Erfahrungen und einen schärferen operativen Fokus mit. Alle drei haben begonnen, sich auf die attraktivsten Bereiche ihres Geschäfts zu konzentrieren und sich gleichzeitig aus nicht zum Kerngeschäft gehörenden Unternehmungen zurückzuziehen, um die Kapitalrendite zu verbessern und gegebenenfalls Geld an die Aktionäre zurückzugeben. Die Verbesserung der Gesamtaktionärsrendite ist das neue Mantra der Gruppe.

Diese Veränderungen definieren Jardine Matheson neu. „Die Ära der talentierten Amateure (Jardine-Geschäftsführer, die zwischen verschiedenen Geschäftsbereichen und Regionen rotieren) ist vorbei“, erklärte Finanzdirektor Graham Baker kürzlich in einer Sitzung. „Jetzt ist die Ära des professionellen Managements angebrochen – wir brauchen Spezialisten.“

Es muss noch mehr getan werden, um die Gruppe wieder auf Wachstumskurs zu bringen, aber wir gehen davon aus, dass sich die Veränderungen in den kommenden Jahren beschleunigen werden. Lincoln Pan ist kürzlich als CEO von JM eingetreten und hat die Nachfolge von John Witt angetreten, der aus dem Unternehmen ausgeschieden ist. Pan kommt von der Private-Equity-Gruppe PAG und ist der erste externe „Taipan“⁶ in der Gruppe. Dies ist bedeutend und ein weiteres Indiz für den Kulturwandel in der Gruppe.

In der Zwischenzeit leistet Astra International, die zu 50,1 % im Besitz von Jardine befindliche indonesische Tochtergesellschaft, einen wichtigen Beitrag zum Gewinn und Cashflow der Gruppe. Sie ist von zentraler Bedeutung für die Zukunft der Gruppe. Trotz der Bedenken hinsichtlich Astras Beteiligungen im Bereich Kohlebergbau und der Umwälzungen in der Automobilbranche bietet sein diversifiziertes Portfolio stabile Cashflows und ein stetiges Wachstum. Derzeit findet eine strategische Überprüfung statt, bei der eine Rationalisierung des Portfolios und eine erneute Fokussierung auf das Kerngeschäft erwartet werden, ähnlich wie bei anderen Unternehmen der Jardine-Gruppe.

Die Bewertungen von JM und Astra erscheinen attraktiv, und wir haben beide Titel aufgestockt. Der Konzern hat über 7 Mrd. US-Dollar für Rückkäufe und Veräußerungen von Vermögenswerten ausgegeben, darunter der Verkauf von erstklassigen Büroflächen in Hongkong und eine Reduzierung derr Beteiligungen im Immobilienentwicklungsbereich. JM wird mit dem 10-fachen des Gewinns für 2025 und dem 0,6-fachen des Buchwerts gehandelt und bietet eine Rendite von 4 %. Astra, , wird trotz seiner soliden Fundamentaldaten mit dem 7,6-fachen des erwarteten Gewinns und dem 1-fachen des Buchwerts gehandelt. Beide Unternehmen sind unter ihrem langfristigen Durchschnitt bewertet, was auf Aufwärtspotenzial hindeutet, sobald die Reformen greifen.

Für langfristige Anleger bieten JM und Astra ein breites Exposure in Asiens Wachstumsstory, gestützt durch eine sich verbessernde Unternehmensführung und attraktive Bewertungen. Erfreulicherweise ist JM der wichtigste Vermögensgenerator der Familie, was für eine gute Abstimmung sorgt, und die Familie Keswick genießt einen guten Ruf für ihre Unternehmensführung und eine über mehrere Generationen hinweg nachgewiesene Erfolgsbilanz bei der Schaffung von dauerhaftem Wert.

Was wehtat

An anderer Stelle in Indonesien beeinträchtigte die Bank Central Asia (BCA) die Performance, da sie ein schwächeres Kreditwachstum und einen leichten Anstieg der Kreditkosten vermeldete. Trotz der Herabstufung bleiben die Fundamentaldaten der BCA unverändert stark. Wir sind weiterhin davon überzeugt, dass es sich um eine konservative, gut geführte Bank mit strukturellen Vorteilen und einem langen Wachstumskurs handelt. Sie blickt auf eine lange Geschichte zurück, in der sie unter schwierigen äußeren Bedingungen operierte, und wir sind zuversichtlich, dass es richtig ist, auf die Stärke der Marke und die Menschen dahinter zu setzen. Wir halten die Bewertung angesichts der hohen Wachstumsraten des Buchwerts für angemessen.

Die BCA hat positive Veränderungen durchlaufen und gleichzeitig ihre Wettbewerbsvorteile in den Bereichen Transaktionen, Technologie und Kultur bewahrt. In den letzten fünf Jahren hat die Bank ihren Kundenstamm auf über 33 Millionen verdoppelt, ihre digitale Präsenz ausgebaut und ihre branchenführende Rentabilität beibehalten – und das alles unter Einhaltung einer konservativen Kreditvergabepolitik, die langfristigen Unternehmenswert vor kurzfristigem Wachstum priorisiert.

Mit einer CASA-⁷ -Quote von fast 80 % liegen die Depotkosten der BCA bei nur 1,4 %, verglichen mit 3-5 % bei anderen Banken. Dies ermöglicht es ihr, wettbewerbsfähige Kreditzinsen anzubieten und gleichzeitig hohe Nettozinsmargen, niedrige Kreditkosten und eine attraktive Kapitalrendite aufrechtzuerhalten. Inzwischen hat die Bank mit „Blu“ eine reine Digitalmarke für jüngere Kunden eingeführt und wickelt 30–40 % der digitalen Transaktionen in Indonesien ab. Diese Bemühungen haben dazu beigetragen, dass die Bank ihre Relevanz in einer sich schnell verändernden Finanzlandschaft aufrechterhalten oder sogar verbessern konnte.

Vor dem Hintergrund der makroökonomischen Herausforderungen Indonesiens – darunter die schwache Schaffung von Arbeitsplätzen und die politische Unsicherheit nach der Wahl von Prabowo Subianto zum Präsidenten – gewinnt die BCA weiterhin Marktanteile hinzu. Unsere jüngsten Treffen mit dem Management waren beruhigend, und wir glauben, dass die konservative Haltung der Bank sie in Zeiten von Marktstress als sicheren Hafen positionieren dürfte.

In Indien verzeichnete Tata Consultancy Services (TCS) einen Rückgang. Dieser ist auf Änderungen der US-Einwanderungspolitik und eine schwächere Kundennachfrage/Ausgaben aufgrund allgemeiner makroökonomischer Unsicherheiten im Zusammenhang mit KI und dem anhaltenden Zollkrieg zurückzuführen. Obwohl TCS Branchenführer ist, gibt es einige Skepsis gegenüber dem Unternehmen. Gründe hierfür sind mangelndes Wachstums im internationalen Geschäft und die erschwerte Rolle als etabliertes Unternehmen im Umgang mit dem bedeutenden technologischen Wandel im Bereich der KI

Was den ersten Punkt betrifft, so wurde TCS aufgrund seines ungewöhnlich schwachen Umsatzwachstums herabgestuft, aber abgesehen von den Schlagzeilen scheint das langsamere Wachstum auf den internationalen Märkten auf einige kundenspezifische Probleme im Versicherungs- und Gesundheitswesen zurückzuführen zu sein. Das Unternehmen ist sich sicher, dass sich das Wachstum in den entwickelten Märkten verbessern wird. Wir glauben, dass die jüngste Schwäche keine strukturelle Verschlechterung des Geschäftsmodells von TCS widerspiegelt, da das Unternehmen weiterhin an vielen strategischen Geschäften im Bereich der digitalen Transformation beteiligt ist und diese auch gewinnt.

Was den zweiten Punkt angeht, sind die Bedenken berechtigt – die gesamte Branche steht vor Umbrüchen. KI wird wahrscheinlich kurzfristig deflationär wirken, wobei 20 bis 30 % der Produktivitätsgewinne anderweitig eingesetzt werden. Mittel- bis langfristig werden Unternehmen jedoch „Hilfe” bei der Verwaltung komplexer Betriebsumgebungen und der Nutzung der Möglichkeiten der KI benötigen. Laut verschiedenen Branchenberichten scheinen nur 5 % der Unternehmen KI-Wert im großen Stil zu erzielen⁸ – aber zum jetzigen Zeitpunkt ist das Endergebnis noch ungewiss und unterliegt ständigen Veränderungen.

All dies bedeutet, dass die langfristigen Auswirkungen von KI auf das Geschäft von TCS (und IT-Dienstleistungen im Allgemeinen) unklar sind. In der Zwischenzeit sind die Bewertungen nicht günstig, und es gibt andere Unternehmen, die ein besseres Risiko-Ertrags-Verhältnis bieten. Wir haben unsere Position beibehalten, sie jedoch angesichts der Unsicherheit reduziert.

Techtronic Industries (TTI), der in Hongkong börsennotierte Hersteller hinter den Elektrowerkzeugen von Milwaukee und Ryobi, beeinträchtigte ebenfalls die Performance. Trotz operativem Erfolg und konstantem Wachstum wurde der Aktienkurs durch die nachlassende Verbrauchernachfrage und die Kritik von Leerverkäufern an den Bilanzierungspraktiken (die das Unternehmen vehement zurückwies) beeinträchtigt. In jüngerer Zeit wurde das Unternehmen aufgrund von Bedenken hinsichtlich Trumps Zollkriegen herabgestuft, obwohl es seine operative Präsenz bereits als Reaktion auf die geopolitischen Spannungen weiterentwickelt hat. China macht mittlerweile nur noch 30 % der Produktion aus, gegenüber rund 80 % vor fünf Jahren. Standorte in Vietnam, Mexiko und den USA haben dazu beigetragen, die Zollbelastung zu mindern und TTI für Wachstum in Europa und Asien zu positionieren.

Wir halten es weiterhin für ein attraktives und gut geführtes Unternehmen, das sich über mehrere Konjunkturzyklen hinweg bewährt hat. Nachdem es sich während der globalen Finanzkrise zu hoch verschuldet hatte, beruhigt uns nun seine deutlich gestärkte Bilanz, die es gegenüber seinen Mitbewerbern in eine bessere Position versetzt und es ihm ermöglicht, schwierige äußere Rahmenbedingungen zu überstehen – oder sogar davon zu profitieren. Wir haben die Gelegenheit genutzt, um bei Kursrückgängen aufzustocken.

Aufstockung der führenden Hotelkette Chinas

In China zeigt der Markt nach drei Jahren schwacher Performance Anzeichen einer Erholung. Der Aufschwung geht von einem niedrigen Niveau aus, aber wir halten ihn für ermutigend. Die Konsolidierung der Branche ist im Gange, die Regulierungsbehörden nehmen eine unterstützendere Haltung ein und das Vertrauen der Bevölkerung in chinesische Technologie wächst. KI-bezogene Unternehmen, Halbleiter und Technologie-Hardware haben am meisten davon profitiert, aber wir sind optimistisch, dass sich die Performance von hier aus weiter ausbreiten wird.

Da sich Mr. Market fast ausschließlich auf alles konzentriert, was mit KI zu tun hat, haben wir unsere Position in H World (ehemals Huazhu) zu attraktiven Bewertungen weiter ausgebaut. Das Unternehmen hat sich zu einer dominierenden Kraft in der chinesischen Hotelbranche entwickelt – als zweitgrößte Hotelkette Chinas hat es ein starkes Markenportfolio und fundiertes operatives Know-how aufgebaut. H World gilt weithin als Innovator der Branche und legt einen starken Fokus auf digitale Infrastruktur und IT-Systeme. Diese Investitionen haben dazu beigetragen, dass das Unternehmen zu einem Kostenführer in der Branche geworden ist, während sein Mitgliedschaftsprogramm sich zu einem wichtigen Motor für organischen Traffic und Kundenbindung entwickelt hat.

Nach Gesprächen mit mehreren Unternehmensvertretern trafen wir uns 2024 mit dem Gründer und Vorsitzenden Ji Qi. Als Serienunternehmer mit technologischem Hintergrund spielt er nach wie vor eine zentrale Rolle für die Kultur und Strategie des Unternehmens. Ji baute H World auf einer Philosophie der kontinuierlichen Innovation und des kundenorientierten Designs auf. Er entfernte aus seinen Hotels alles, was er für unnötig hielt – Ballsäle, Pools, große Lobbys – und konzentrierte sich stattdessen auf das, was seiner Meinung nach für die Gäste wichtig war: eine gute Lage, saubere und bequeme Betten und hochwertige Dienstleistungen.

Nachdem er bei früheren Start-ups viele Krisen erlebt hat, ist Herr Ji davon überzeugt, dass Erfolg von Innovation und der Anpassung an Trends abhängt. Er besucht regelmäßig Hotels und Franchisenehmer, um nah am Markt zu bleiben und Feedback zu sammeln. Da sich die Konkurrenz von anderen Hotelgruppen zu Airbnb und Aggregatoren wie Booking.com entwickelt hat, konzentriert sich H World auf den Aufbau eines starken Hotelnetzwerks und die Entwicklung seines Mitgliedschaftsprogramms als zuverlässigere Quelle für Besucherzahlen. Das Unternehmen hat mittlerweile fast 290 Millionen Mitglieder, die über 70 % der Buchungen generieren, wobei der Großteil über direkte Kanäle erfolgt.

Im Jahr 2024 erreichte das bereinigte EBITDA-⁹ , 935 Millionen US-Dollar, wobei die Margen durch das gebührenbasierte Umsatzmodell gestützt wurden – Franchisenehmer zahlen eine Gebühr für den Betrieb von Hotels unter den Marken von H World, während das Unternehmen Manager ernennt, um hohe Servicestandards und operative Konsistenz sicherzustellen. Die operative Cashflow-Konversion bleibt stark, und die Investitionsausgaben sind rückläufig, da das Unternehmen sich weiter in Richtung einer asset-light-Expansion bewegt. Der Aktienkurs war jedoch volatil, was die Besorgnis der Anleger über den Rückgang der RevPAR-¹⁰ en in China angesichts des schwachen makroökonomischen Umfelds widerspiegelt.

Wir glauben jedoch, dass eine bessere Kennzahl das RevPAR-Alpha ist – also der Preisaufschlag, den die Hotels von H World gegenüber anderen Hotels in ähnlicher Lage erzielen. Dieser Preisaufschlag in Verbindung mit einer geringeren Abhängigkeit von Online-Reisebüros und einer hohen betrieblichen Effizienz bedeutet, dass die Franchisenehmer von H World auch im Jahr 2025 profitabel bleiben können, selbst wenn ein großer Teil der Hotelbranche Verluste macht. Gleichzeitig zieht das überdurchschnittliche Renditeprofil der H World-Hotels neue Franchisenehmer an, was sich daran zeigt, dass 50 % der „neuen” Hotels bestehende Hotelbesitzer sind, die sich dem H World-Netzwerk anschließen. Dadurch kann H World unabhängig von den allgemeinen Marktbedingungen ein über dem Branchendurchschnitt liegendes Volumenwachstum aufrechterhalten und durch die Umwandlung weiterer unabhängiger Hotels kontinuierlich Marktanteile gewinnen.

Wir glauben, dass H World ein großes Wachstumspotenzial hat, da es von der steigenden Nachfrage nach Inlandsreisen in China, der Urbanisierung und den veränderten Verbraucherpräferenzen profitiert. Auch wenn kurzfristig weiterhin Schwankungen zu erwarten sind, glauben wir, dass die langfristigen Fundamentaldaten intakt bleiben. Die deutlich größeren Skaleneffekte von H World dürften langfristig zu überdurchschnittlichen Gewinnen als Hotel-Traffic-Aggregator führen.

Ausblick

Wir sind optimistisch hinsichtlich der Aussichten für asiatische Aktien. Mit einem steigenden Anteil am globalen BIP-Wachstum dürfte Asien weiterhin von der Verlagerung hin zu einem höherwertigen, dienstleistungsorientierten Wachstum, der digitalen Transformation und der anhaltenden Finanzialisierung in der gesamten Region profitieren. Auch die Bewertungen erscheinen im Vergleich zu entwickelten Märkten wie den USA attraktiv, während der geringe Anteil asiatischer Aktien in globalen Portfolios gute Voraussetzungen für absolute Renditen bietet.

In allen asiatischen Aktienportfolios von FSSA haben unsere Kernpositionen weiterhin eine gute zugrunde liegende Geschäftsentwicklung und Aktionärsrenditen erzielt. Die aktuellen Bewertungen der Portfolios sind nach wie vor attraktiv – wie schon in den letzten Jahren. Für die Zukunft erwarten wir ein zweistelliges Gewinnwachstum mit einer durchschnittlichen Eigenkapitalrendite von rund 20 %, während die Free-Cashflow-Rendite auf einem historischen Höchststand ist und die Unternehmen mehr Geld an ihre Aktionäre zurückgeben.

Wir können zwar nicht vorhersagen, wann das Thema KI seinen Höhepunkt erreichen wird, doch unsere Beteiligungen zeichnen sich durch starke Wettbewerbsvorteile aus und konnten in der Vergangenheit ihre Margen und Rentabilität über Konjunkturzyklen hinweg aufrechterhalten. Wir sind zuversichtlich, dass sich ihre starken Fundamentaldaten langfristig in attraktiven Renditen für die Aktionäre niederschlagen werden, wenn sich der Markt im Laufe der Zeit von seinem engen Fokus auf KI wegbewegt.

Fußnoten

[1] FSSA Investment Managers, FactSet, MSCI, Stand: 30. September 2025.

[2] https://www.ft.com/content/74224d84-8a7a-4d0d-a30d-1716e2d43b7a

[3] FactSet, MSCI, Stand: 30. September 2025.

[4] Basierend auf der Gesamtperformance des FSSA Asia Equity Leaders gegenüber dem MSCI Asia Pacific ex Japan Index seit Auflegung vom 31. Januar 2001 bis zum 30. September 2025.

[5] Durchschnittliche jährliche Wachstumsrate. Alle hierin enthaltenen Unternehmensdaten stammen aus den Jahresberichten der Unternehmen oder anderen ähnlichen Investorenberichten. Finanzkennzahlen und Bewertungen stammen von FactSet und Bloomberg. Stand: 30. September 2025 oder wie anderweitig angegeben.

[6] „Taipan“ bezeichnet ursprünglich den Leiter eines großen ausländischen Handelsunternehmens in China während der Kolonialzeit. Heute wird der Begriff in Asien informell für den obersten Geschäftsführer oder Konzernchef eines Unternehmens verwendet.

[7] Giro- und Sparkonten.

[8] MIT NANDA, Juli 2025: The GenAI Divide, State of AI in Business in 2025; und Boston Consulting Group, September 2025: The Widening AI Value Gap, Build for the Future 2025

[9] Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen.

[10] Umsatz pro verfügbarem Zimmer.