Perspectives sur le marché : la fin du monde, encore une fois ?

Sur les marchés asiatiques, les investisseurs sont passés de « n’importe quoi, du moment qu’il s’agit de la Chine » à la poussée d’anxiété et d’incrédulité d’aujourd’hui. Mais il s’agit d’un phénomène classique lorsque les marchés chutent de manière significative. S’exprimant lors du Forum FSSA 2023, Richard Jones, directeur de FSSA Investment Managers, estime qu’il existe des raisons justifiant la prudence des investisseurs : la demande plus faible, la dette plus élevée, le découplage et la démographie étant les problèmes les plus évidents. Mais le bas niveau des prix est généralement synonyme de rendement plus élevé ; et aujourd’hui, au moins, la valorisation des entreprises semble être vraiment bon marché.

Une « décennie perdue » en Asie

En Asie, on constate une « décennie perdue » dans une grande partie de la région : elle a vu de faibles rendements annualisés à un seul chiffre pour la dernière décennie (2013-2023) alors que les rendements atteignaient deux chiffres lors de la décennie précédente (2003-2013)¹. Par exemple, la Chine et Singapour ont obtenu un rendement annuel de 3,9 % et 1,8 % respectivement au cours des 10 dernières années, tandis que celui des Philippines et de la Malaisie a été négatif. Seuls les États-Unis, Taïwan et le MSCI World (la moitié de l’indice concernant les États-Unis) ont enregistré des rendements plus élevés au cours des 10 dernières années par rapport aux 10 années précédentes.

Sur le plan sectoriel, cela semble encore pire. Le secteur de la technologie, avec un rendement annualisé de près de 15 % au cours de la dernière décennie, a été le principal moteur des rendements en Asie. Le rendement de tous les autres secteurs est beaucoup plus faible et considérablement inférieur au niveau des 10 années précédentes.

Activité habituelle

Comme le savent les clients de longue date de FSSA, notre équipe « ne fait pas de macro ». Et donc, dans ce contexte, l’activité de FSSA se poursuit de façon habituelle. Il s’agit là de vents contraires ou favorables pour les investisseurs, mais le processus d’investissement et les principes de l’équipe restent axés sur une démarche ascendante et s’axent sur la recherche des meilleures entreprises de la région qui peuvent croître au fil du temps. L’équipe recherche des entreprises de qualité. Cela commence par la qualité de l’équipe de direction, bien que la qualité de l’entreprise (en termes de barrières à l’entrée et de durabilité des bénéfices) soit également d’une importance vitale. Pour ces caractéristiques, ils veulent payer à un niveau de valorisation raisonnable.

Le résultat du processus d’investissement de FSSA établi de longue date (plus de 30 ans) devrait se traduire par un résultat surpassant les indices, au fil du temps, et un rendement absolu respectable à long terme. Le profil de rendement de la stratégie « FSSA Asian Equity Plus » montre qu’elle a tendance à être plus performante dans des conditions de marché plus difficiles et à être à la traîne dans des périodes plus fastes. En effet, la longue expérience de l’équipe en matière de rendements a été ponctuée (et peut-être même améliorée) par les quatre dernières crises du marché (la crise asiatique en 1997 ; la bulle Internet en 2000 ; la crise financière mondiale en 2008 ; et la COVID en 2020).

La qualité du portefeuille d’actions asiatiques de FSSA

Pendant ce temps, en évaluant la stratégie FSSA Asian Equity Plus comme s’il s’agissait d’une action, la marge brute (hors valeurs financières) du portefeuille est actuellement de 43 %. Elle a été remarquablement stable et beaucoup plus élevée que la marge équivalente de certains indices : la marge brute de l’indice MSCI Asia Pacific ex-Japan est de seulement 28 %, tandis que la marge brute pour le FTSE100 et le S&P500 est de 36 % et 34 % respectivement. La marge d’exploitation du portefeuille FSSA est également plus élevée, à 21 % contre 12 % pour l’indice MSCI Asia Pacific ex-Japan ; 16 % pour le FTSE 100 ; et 13 % pour le S&P500².

Le portefeuille « FSSA Asian Equity Plus affiche » également de meilleurs rendements pour les entreprises, tels qu’exprimés par le rendement des capitaux propres (Return On Equity, ROE). L’équipe a souvent dit que le ROE est peut-être le meilleur indicateur numérique de la qualité potentielle. Il est remarquable que le ROE du portefeuille, à 19 %, soit supérieur à celui du S&P500. Parallèlement, le flux de trésorerie et la génération de trésorerie du portefeuille sont également meilleurs que les trois indices. Ces chiffres plus élevés sont d’autant plus marquants que les sociétés asiatiques, en général, n’ont pratiquement aucune dette.

En résumé, le portefeuille FSSA Asian Equity Plus présente des marges plus élevées, de meilleurs rendements et un effet de levier plus faible. Tout cela indique un panier de sociétés de haute qualité. Du point de vue des valorisations, les rapports cours/bénéfices et cours/fonds propres du portefeuille sont un peu plus élevés que l’indice MSCI Asia Pacific ex-Japan, mais avec un coût considérablement plus réduit que le S&P500. Selon Richard, le compromis entre prix et qualité semble attrayant.

La qualité des entreprises sous-jacentes est tout aussi élevée.

En examinant certaines des sociétés du portefeuille de la même manière, on trouve un schéma similaire. L’équipe FSSA est persuadée que Taiwan Semiconductor (TSMC) est toujours l’une des entreprises les meilleures au monde, et que la valorisation n’est toujours pas déraisonnable. Les rendements à long terme ont été bons et il est difficile de penser à un meilleur moyen d’augmenter largement son exposition à la technologie (peut-être avec ASML ou ARM, mais elles sont beaucoup plus chères).

CSL, ou Commonwealth Serum Laboratories, est une autre société du portefeuille. Elle est moins connue des clients. La marge ainsi que le profil de rendement semblent se détériorer, bien que le groupe ait historiquement connu une performance économique supérieure. CSL a connu une période difficile pendant la pandémie de COVID, ses matières premières principales (du sang provenant de donneurs américains) ayant été gravement affectées lorsque l’Amérique s’est arrêtée. Le retour à la normale prend plus de temps que prévu, en termes de coûts, alors qu’elle est sur le point de commercialiser un certain nombre de nouveaux produits. D’un autre côté, les rendements à long terme sont tout aussi bons et l’activité ne semble pas être affectée de manière permanente.

En conclusion de la présentation, Richard a souligné les 10 principales participations de la stratégie FSSA Asian Equity Plus (TSMC et CSL sont toutes deux incluses), les principaux et les plus bas contributeurs à la performance sur cinq ans, et les nouveaux achats et cessions dans le portefeuille au cours des 12 derniers mois (jusqu’au 31 août 2023).

Notes de bas de page

1 Source : MSCI, Bloomberg, comparaison des rendements annualisés sur les 10 dernières années au 31 juillet 2023 et les 10 dernières années au 31 juillet 2013.

2 Source : Bloomberg, au 18 août 2023