帶領我們乘風破浪的「北極星」

我們對當今的市況並不陌生，央行動向、發鈔速度及通脹繼續是主導因素。

有見及此，如果市場在好景實際來臨時才爆發拋售，而非單單基於預測便沽出股票也絕不足為奇。如今，利率已經有所上升，大量債券遭到拋售，而且市場亦出現股票輪動。

債券類股票在貼現率下降時最能受惠，只是如今表現不濟。其中，最具投機性質、受惠於疫情及獲得投資者追捧的科技股遭到重創。部分企業以股民的憧憬和盲目信心支撐股價，這些涉及高收入倍數及整體潛在市場概念的股票，更是承受特別嚴重的影響。

目前的市況與疫情前相似，兩者的分別在於現時的企業債務較多、公共財政狀況欠佳，而且市場估值普遍較高。從政策角度來看，若然疫情最終帶來廣泛轉變，使得政府加強對市場的干預、提高稅收及增加監管，我們也不會感到意外。

另一方面，西方國家最近爆發社會動盪，或會引發一場文化革命。雖然局勢可望於短時間內緩和，不過這次事件可能象徵著社會開始出現永久性的世代轉變，驅使大眾重視勞工多於資本、關注環境、社會及管治（ESG）議題多於利潤，並選擇社會解決方案多於企業解決方案。

我們繼續謹守投資理念

在此情況下，我們嚴格遵守投資理念，並專注於發掘值得長期投資的優質企業。儘管我們採取由下而上的投資策略，市場上多項重大結構性主題均有利我們所投資的企業發展，例如中產階級壯大、消費增加、人口老化、醫療保健改善及科技革新等。

我們的亞太區投資組合以特定行業為主，其中，消費品企業的比重最高。按照MSCI的分類，消費必需品和非必需消費品企業的佔比達到25%。然而，我們認為創科實業、怡和洋行和上海國際機場應該屬於消費主導型企業，MSCI卻將上述公司分類為工業企業。

家得寶（Home Depot）佔創科實業銷售額的50%。同時，中國的本地及國際旅客應為上海國際機場帶來重大利好因素。雖然怡和洋行是綜合企業集團，怡和旗下的兩大公司（怡和合發及牛奶國際）均為消費品企業。除此以外，我們亦將印度冷氣機製造商Voltas分類為消費品公司，反觀MSCI則將其分類為工業企業。倘若計及上述公司，投資組合的消費品企業佔比將上升至35%。

由誰決定行業分類？

同樣地，根據MSCI的分類，資訊科技企業僅佔投資組合的25%。不過，MSCI 將 Naver、騰訊及Seek分類為通訊服務公司，而我們卻認為這些企業更應該放入資訊科技公司類別。儘管如此，我們的分類也不盡正確。事實上，這三間公司都是資訊科技平台企業。

以上提到的企業佔投資組合不足10%。無獨有偶，這些公司亦是受到亞洲消費者日漸富裕和中產階級冒起所推動。我們認為，MSCI將京東分類為非必需消費品企業，正好印證以上觀點。如果將一眾企業計算在內，資訊科技公司實際佔投資組合的約35%。

我們通常將投資組合內的資訊科技公司分為三類，分別是資訊科技平台、硬科技（hard-tech）及資訊科技服務企業。當中，硬科技公司會為環球跨國企業製造零件及提供服務，例子包括台積電、聯發科技、大立光電及研華科技，合計佔投資組合的約15%。

目前，我們的投資組合持有多間推動全球數碼化的印度跨國公司，這些資訊科技服務企業的總佔比約為10%。在疫情下，該類企業得益於多項額外的利好因素。我們相信，這些公司均是優質企業，並且能夠帶來豐厚回報、強勁現金流及持續錄得淨現金。我們所擁有的資訊科技服務企業包括Tata Consultancy Services（TCS）、Tech Mahindra 和高知特（Cognizant）。

我們投資的另一個主要行業是金融業，總佔比約為25%。我們的金融業投資以印度的私人銀行為主，這類高股本回報率增長的企業擁有龐大的發展空間。儘管近期印度的情況不容樂觀，令當地居民受到影響，但大部分企業表現穩健。我們相信，疫情亦有助減少銀行界的競爭對手，有利鞏固我們所投資企業的領先地位。

在上述的三大行業以外，投資組合的其他持股合共只佔5%，其中包括我們認為具備吸引力的個別公司，例如日本機械人製造商發那科（Fanuc）、印尼的 Indocement，以及泰國購物中心擁有者Central Pattana。發那科的最大增長動力來自中國，在資訊科技（尤其是智能電話）和汽車業資金投資週期復甦下，該公司的業務迎來重大優勢。

有所知，並知己所不知

絕大部分人都會同意，未來充滿未知。常言道，要作出預測本來就不容易，要預測未來更是難如登天。即使我們並不了解現在的全球宏觀情況，但從投資組合的角度來說，我們相信一切盡在掌握之中。

有人說，出色的基金管理需要破格地結合自大和自卑的心態。假如要達成目標，我們將要平衡兩種矛盾的思維，而完善的投資理念及流程能夠發揮重大作用。

我們對整個投資組合的持股大致維持信心，不過我們也明白到輕敵自滿的風險。正如坊間所說，心存懷疑令人感覺不自在，可是在目前的情況下，這種心態或許仍然具有價值。

資料來源：企業數據來自公司的年度報告或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2021年6月30日或另行註明。

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