Actions chinoises : Questions et réponses du gestionnaire de fonds

Helen : Dernièrement, la baisse de la consommation est une préoccupation largement répandue dans la communauté des investisseurs. Selon moi, cela reflète la réalité sur le terrain. Du côté de la demande, les revenus n’augmentent pas à court terme, et du côté de l’offre, la concurrence entre les entreprises est actuellement assez féroce. Mais nous constatons également que certaines tendances de premiumisation se produisent toujours en Chine. Par exemple, si nous examinons la consommation à plus forte valeur ajoutée, comme les produits de luxe, leurs ventes sont décentes même si la croissance a ralenti à partir d’une base élevée. Concernant la nourriture et les boissons, nous pouvons voir que certaines des marques d’alcool et de bières haut de gamme se vendent toujours bien.

On pourrait parler d’une reprise en forme de K. En d’autres termes, la consommation se maintient pour les produits haut de gamme et les produits de masse bas de gamme. Mais les produits de milieu de gamme sont plus en difficulté. Par exemple, pour China Resources Beer, Heineken et Snow Draft se sont bien vendues. De même, les marques haut de gamme d’Anta, telles que Descente, Kolon Sport et Arcteryx, se vendent toujours assez bien. Mais pendant ce temps, certains produits de milieu de gamme, tels que SuperX sous CR Beer et la marque Anta sous Anta sports, sont confrontés à une plus grande concurrence.

Les entreprises affinent donc leurs produits pour les différencier davantage, dans le but de relancer leur croissance. Nous pensons que les marques grand public doivent avoir des portefeuilles plus équilibrés, avec des produits répondant à différents besoins. Elles doivent également bien gérer les marques pour s’adapter à l’évolution des habitudes des consommateurs.

Tianyi : Certaines tendances se maintiennent dans le secteur de la consommation. Par exemple, les jeunes sont prêts à dépenser plus pour les voyages et les loisirs, malgré la faiblesse de l’environnement macroéconomique. Un autre thème intéressant est que de nombreux jeunes quittent les villes de niveau 1 et de niveau 2 pour retourner dans leur ville natale, ou pour vivre dans les villes de niveau 3 et 4. Par conséquent, la demande dans les villes de bas niveau en Chine a fortement augmenté. Les personnes qui vivaient dans les grandes villes amènent les marques populaires dans les villes de moindre importance. Il existe donc des opportunités pour les marques multinationales, ainsi que pour les marques nationales, de se développer dans ces zones.

Indépendamment de l’environnement macroéconomique, il existe donc des tendances de consommation intéressantes qui pourraient offrir des opportunités structurelles. 

Tianyi : La répression du secteur Internet a commencé en 2021 et les politiques ont fait des allers-retours. Je pense que nous approchons de la fin de cet examen minutieux des politiques. Au cours des deux dernières années, les entreprises Internet se sont concentrées sur la rationalisation de leurs secteurs d’activité et sur la rentabilité plutôt que sur la croissance, et cette tendance a commencé à s’inverser. Les entreprises se montrent plus positives quant à l’orientation politique et sont plus disposées à investir dans de nouvelles entreprises. D’autre part, la très forte période de croissance des entreprises Internet est probablement derrière nous.

Il s’agit maintenant d’identifier les entreprises qui connaissent une croissance de qualité, plutôt que celles qui augmentent leur chiffre d’affaires sans dégager beaucoup de bénéfices ni de flux de trésorerie. Par conséquent, se concentrer sur les personnes et leur stratégie à long terme est encore plus important aujourd’hui que par le passé.

Nous recherchons certains critères en termes de qualité de gestion. Le premier est la propriété et l’alignement. NetEase, deuxième plus grande société de jeux vidéo en Chine, en est un exemple. Le fondateur, William Ding, détient environ 45 % de la société . Il n’a réduit ses parts qu’une seule fois au cours des 24 années d’existence de la société et reste pleinement engagé dans les opérations. Il se concentre également fortement sur les rendements des actionnaires minoritaires.

NetEase est l’une des premières sociétés Internet chinoises à racheter des actions et à payer des dividendes. Elle a un historique de versement de dividendes très cohérent, avec un rendement total pour les actionnaires (dividendes plus rachats) d’environ 3 % par an . L’entreprise dispose également d’un bon conseil d’administration, avec un seul directeur exécutif, qui est le fondateur, le reste étant constitué d’administrateurs indépendants. Nous pensons que l’indépendance du conseil d’administration est une caractéristique importante à prendre en compte, en particulier en Chine, car la majorité de ces sociétés Internet sont toujours dirigées par leurs fondateurs. 

Cette entreprise met également l’accent sur la génération de rendements. Au cours de son histoire, elle a ainsi vendu son activité de commerce électronique à Alibaba car il s’agissait d’une activité déficitaire. Même si le taux de croissance était très élevé, la direction a estimé qu’il était plus important de se concentrer sur la qualité des rendements que sur leur ampleur. Nous pensons que ces types d’entreprises partagent les mêmes valeurs que nous, et nous nous sentons alignés sur leur stratégie à long terme.

Winston : L’économie chinoise est partie de très bas il y a 30 à 40 ans et les entreprises étrangères ont progressivement pénétré le marché. À mesure que les entreprises chinoises se sont familiarisées avec les nouvelles technologies, elles se sont progressivement hissées au sommet de la chaîne de valeur. Dans le même temps, la Chine a également encouragé l’émergence de nombreux talents et d’ingénieurs expérimentés. De ce fait, grâce aux capitaux, aux personnes et aux entreprises compétentes, la Chine est parvenue à un stade où elle peut produire de nombreuses choses au sein de sa propre chaîne d’approvisionnement. Nous avons observé cette tendance dans de nombreux domaines, notamment les dispositifs médicaux, les semi-conducteurs et d’autres secteurs industriels tels que l’automatisation. C’est l’une des opportunités clés que nous voyons à moyen et long terme.

La société Shenzhen Mindray, spécialisée dans les appareils médicaux, en est un exemple. Elle produit des moniteurs patient, des échographes et d’autres dispositifs médicaux pour les hôpitaux en Chine. Il y a de nombreuses années, le fondateur a étudié à l’étranger et s’est familiarisé avec la technologie de fabrication des moniteurs de surveillance. Lorsqu’il a rendu visite à son ami médecin dans un hôpital local, il a constaté que les moniteurs de surveillance provenaient tous de sociétés étrangères et qu’ils étaient très coûteux. Il a alors pris la décision de produire des dispositifs médicaux de marque chinoise. Au fil des ans, Shenzhen Mindray a atteint environ 30 % de  parts de marché  dans différentes catégories en Chine, et se développe à l’étranger. 

Helen : La première concerne l’intelligence artificielle (IA), qui apportera beaucoup de changements à notre mode de vie et de fonctionnement au cours des 10 à 20 prochaines années. Taïwan compte un certain nombre d’entreprises qui pourraient bénéficier d’une telle tendance. Par exemple, Taiwan Semiconductor (TSMC) bénéficie de la forte augmentation de la demande en unités de traitement graphique (GPU). MediaTek, malgré sa faible exposition à court terme, peut éventuellement bénéficier de l’opportunité des circuits intégrés à application spécifique (ASICS) et de l’IA de pointe pour les smartphones, les tablettes et les PC. Mais à court terme, l’IA suscite beaucoup d’enthousiasme, et certaines valorisations et attentes sont allées au-delà de ce que les entreprises peuvent fournir dans les prochaines années. Nous sommes donc assez sélectifs dans ce domaine et essayons de ne pas être trop enthousiastes.

Deuxièmement, nous avons constaté une certaine reprise de la demande en électronique grand public, ce qui peut profiter à certaines entreprises technologiques. Celles-ci ont connu une forte expansion durant le cycle ascendant en 2021-22, puis ont souffert de la baisse de l’utilisation en 2023. Aujourd’hui, la demande se redresse et elles devraient bénéficier d’une augmentation de leur taux d’utilisation. Il y a donc une certaine reprise dans ce domaine. 

Troisièmement, certaines entreprises non technologiques deviennent plus intéressantes car les attentes ont été revues à la baisse pour certains secteurs verticaux, notamment les énergies renouvelables et l’automobile. Les valorisations sont également devenues plus attrayantes, avec des rendements de dividendes de 4 à 5 %.   

Le risque géopolitique s’est accru et devrait perdurer. Nous devons donc l’intégrer dans notre analyse des entreprises. Mais cela apporte également des opportunités. La Chine souhaite localiser les industries comme celle des semi-conducteurs, afin que les entreprises chinoises puissent en bénéficier et développer leurs capacités pour s’adapter aux changements.

Par exemple, nous avons investi dans certaines entreprises d’équipement semi-conducteurs ayant bénéficié de la tendance de localisation de la Chine. Leur part de marché a plus que doublé et pourrait potentiellement encore doubler au cours des deux prochaines années. Dans d’autres domaines, tels que l’industrie et le médical, nous constatons également cette tendance à la localisation en Chine. Le risque géopolitique pourrait donc être un catalyseur permettant d’accélérer la substitution des importations, avec le soutien du gouvernement.
 

Winston : Au niveau mondial, nous pouvons voir que la pénétration des véhicules électriques a augmenté rapidement au cours des dernières années.  En Chine, nous voulons également identifier certaines opportunités dans la chaîne d’approvisionnement des véhicules électriques. Pour les fabricants d’équipement d’origine (OEM), le paysage concurrentiel est en constante évolution. À l’heure actuelle, il est très difficile pour nous d’identifier le gagnant final. Certains des acteurs les plus récents gagnent des parts de marché, mais restent des entreprises déficitaires. Nous trouvons également les valorisations peu attrayantes.

Cela dit, nous avons identifié certaines opportunités dans la chaîne d’approvisionnement des véhicules électriques. Pour certains composants des VE, on constate que certains acteurs détiennent une part de marché dominante dans leur domaine spécifique. Nous sommes plus favorables à ces entreprises, dans la mesure où leurs secteurs ont été consolidés et que nous pouvons nous attendre à des marges stables compte tenu de leur part de marché dominante. Dans le même temps, nous pouvons également bénéficier de la croissance globale des véhicules électriques. 

Helen : Maintenant, les gens pensent que la Chine n’est pas investissable, mais il y a 2 à 3 ans, la Chine avait les faveurs du marché. Notre travail consiste à adopter une approche légèrement à contre-courant et à investir quand le marché se montre craintif. Il y a plusieurs raisons pour lesquelles la Chine peut tirer son épingle du jeu au cours des prochaines années.

Tout d’abord, la Chine dispose d’un marché très profond, de sorte que nous avons le choix entre de nombreuses entreprises de différents secteurs. Et nous pensons pouvoir trouver les gagnants si nous choisissons avec soin. Deuxièmement, de nombreuses équipes de direction chinoises sont très dévouées à leur entreprise et ont une vision à long terme de la croissance et du renforcement de leurs franchises.

Au cours de son histoire, la Chine a par exemple joué un rôle de premier plan dans le développement des secteurs de la technologie et de l’internet. Les entreprises chinoises ont également réussi à faire progresser la chaîne de valeur dans les domaines industriels et médicaux, et de nombreuses nouvelles entreprises émergent en Chine.

Tianyi : Je pense qu’il y a encore des raisons d’être positif à propos de la Chine. Premièrement, la Chine a été le marché boursier le plus performant en 2023. Cependant, les bénéfices des entreprises chinoises devraient dépasser les marchés développés. Je pense donc que cela offre une opportunité intéressante d’acheter des actions chinoises de qualité à des valorisations bon marché.

Deuxièmement, la Chine est toujours un pays axé sur l’innovation, qui abrite le plus grand nombre d’ingénieurs et de scientifiques au monde. Le pays est également un leader dans certaines technologies telles que les batteries électriques, les panneaux solaires et les drones. Il nous reste donc de nombreuses opportunités d’identifier les entreprises dotées de technologies de pointe qui pourraient croître sur le long terme. Nous pensons qu’il est important d’être sélectif lorsque nous investissons en Chine, et également d’être patient.

Source : Les données sur les entreprises sont extraites des rapports annuels des entreprises ou d’autres rapports pour les investisseurs. Les indicateurs financiers et les valorisations proviennent de FactSet et de Bloomberg. Au 8 mars 2024 ou tel qu’indiqué autrement.