首域盈信印度次大陸基金

我們的投資理念建基於支持與我們的利益高度一致的企業擁有者及管理層。這些企業擁有者大多要在以往的順境及逆境中公平地對待所有持份者，而且在積極壯大業務時留意各項風險。我們發現，印度市場上不少家族企業（統稱為「發起人集團」）均符合上述條件。當地企業的發起人家族會考慮未來數十年的業務發展，並且採取逆週期措施，為所有股東創造價值。由於這些家族企業專業管理團隊、精英董事會及其他最佳管治措施 ，因此成為我們最看好的投資。我們亦會密切監察企業的變化，以識別哪一些創辦人家族有能力帶領企業革新以致成功，以及或與之相反的企業例子。

Godrej集團於1897年成立，在世代傳承中一直採用家族管理方式，而且交出漂亮的業績。集團的現任掌舵人Pirojsha Godrej及Nisaba Godrej均是家族的第四代成員，他們領導集團的管治工作，而各項業務的日常運作則由優秀的專業管理人員負責。Godrej集團結合家族所有權制度及專業管理模式，故此在家居及個人護理產品、住宅房地產及動物飼料市場佔據龍頭地位。集團的上市控股公司Godrej Industries分別擁有Godrej Consumer Products、Godrej Properties及Godrej Agrovet的24%、47%及62%股權，並且成功培育出多間新公司，例如在2010年上市的Godrej Properties（目前市值達86億美元）及在2017年上市的Godrej Agrovet（目前市值達16億美元）。至今為止，我們投資於Godrej Industries已經接近十年。

近期，Godrej Industries傳來多項好消息。在多名資深董事離任後，該公司的董事會新增了四名獨立董事，他們分別是印度諾華（Novartis India）的前財務總監、富達國際（Fidelity International）的合夥人、知名創投公司的共同創辦人，以及頂尖家居及廚具品牌商的主席。除此以外，Godrej家族更以象徵式金額將在2020年成立的Godrej Housing Finance注入Godrej Industries，並且委任於花旗集團（Citigroup）任職多年的高級行政人員Manish Shah擔任行政總裁。考慮到Godrej集團的良好聲譽，其住宅金融業務將能以吸引的利率取得資金。同一時間，Godrej Industries與Godrej Properties的試驗計劃大受客戶歡迎。我們相信，該項業務就像Godrej Properties及Godrej Agrovet一樣擁有巨大的長遠價值潛力。

Godrej Industries持有的Godrej Consumer Products及Godrej Properties股權佔其資產淨值的90%。最近數年，Godrej Consumer Products增長疲弱。鑑於該公司剛委任的新任行政總裁Sudhir Sitapati曾於聯合利華（Unilever）任職超過20年，我們預期他能帶領公司改善表現。另一方面，印度零散的房地產行業出現整合潮。隨著Godrej及其他主要品牌擊敗低質素的本地發展商，Godrej Properties有望成為贏家，導致該公司估值偏高。相比之下，Godrej Industries的估值較其於上市附屬公司及聯營公司的股權價值折讓62%，可謂異常吸引。自2019年以來，企業的創辦人家族增持了6%的Godrej Industries股份，反映他們同樣認為公司估值理

^*Godrej Consumer Products、Godrej Properties及Godrej Agrovet的市值（截至2021年11月12日）。
^**佔資產淨值百分比已按獨立負債淨值作出調整。資料來源：FactSet、印度孟買證券交易所。

自Godrej Agrovet上市後，Godrej Industries相對於資產淨值的折讓

資料來源：ICICI Securities（2021年11月12日）

基金表現分析

於10月，首域盈信印度次大陸基金報跌。當中，ICICI Bank及Mahindra CIE Automotive的表現最佳。

ICICI Bank季度業績不俗，刺激股價造好。該行的淨利差及每股盈利較去年同期分別上升25%及29%，資產質素及資產回報率繼續穩步改善。

Mahindra CIE Automotive公佈出色的財務業績後，股價同樣報捷。與去年同期相比，該公司的收入及經營利潤分別飆升21%及78%。印度及歐洲的汽車需求復甦，Mahindra CIE Automotive市佔率增加，有利公司業績。與此同時，去年的經營效率改善措施亦提高了公司的盈利能力。

基金中表現最差的企業包括Solara Active Pharma及高露潔—棕欖（印度）（Colgate Palmolive (India)）。

由於市場憂慮物價通脹對主要原材料的影響，Solara Active Pharma股價下跌。然而，我們與公司管理層討論後，對長遠前景仍然感到樂觀，其行政總裁更表示計劃在未來五年將收入提高約四倍。

投資者擔心商品價格上漲將會損害高露潔—棕欖（印度）的盈利能力，拖累其股價表現。不過，該公司是口腔護理產品的市佔率霸主，具備強大的定價能力及維持盈利增長的長期往績，相信可以將成本上升壓力轉嫁客戶，並增加高檔產品及升級產品組合，從而持續改善中期盈利。

*公司數據來自公司的年報或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2021年10月31日或另行註明。

免責聲明

投資涉及風險。過往表現並非日後表現的指引。詳情請參閱有關基金銷售文件，包括風險因素。本文件資料來自首源投資 （「首源」）認為可靠的來源，而且在發表本文件時為準確的資料，首源並無就有關資料的中肯、準確或完整作出明確或隱含的聲明或保證。首源、其任何聯營公司、任何董事、主管人員或僱員概不就任何因使用本文件而直接或間接引致的損失承擔任何責任。本文件並不構成投資建議，亦不應採用作為任何投資決策的基礎，以及當作為建議任何投資。未得首源事先同意，不得修改及∕或複製本文件所載全部或部份資料。

本文對具體證券的提述（如有）僅供說明用途，不應視成建議買賣有關證券。本文提述的所有證券可能或可能不會在某時期成為基金組合的部份持倉，而持倉可能作出變動。

此文件乃由首源投資 （香港）有限公司編製，並未經香港證監會審閱。首源投資 是首源投資 (香港)有限公司的商業名稱。

首源投資 (香港)有限公司是首源投資投資管理業務的一部分，該公司最終由全球金融集團三菱日聯金融集團 (“MUFG”)擁有。首源投資在不同司法管轄區內有多間公司。

MUFG 及其附屬公司對本文件包含的任何聲明或信息概不負責。 MUFG 及其任何附屬公司均不保證本文中提及的任何投資或公司的業績或履行償還資本。本文中提及的任何投資並不是對MUFG或其附屬公司的存款或其他負債，而投資存在投資風險，包括收入和資本損失。