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請閱讀以下有關首域盈信印度次大陸基金重要資訊

·       本基金主要投資於印度次大陸企業發行的股票及股票相關證券可能涉及稅務法律及慣例、政治、社會和經濟環境的潛在變動

·       投資於新興市場可能較發達市場涉及更多風險包括流通性風險、貨幣風險╱管制、政治及經濟不確定因素、出現大幅波動的可能性、結算風險、託管風險

·       投資於中小市值公司的股票的流通性可能較低且其價格更易受不利經濟發展的影響而大幅波動

·       基金的投資可能集中於單一行業、國家、特定地區或少數國家/公司所以較分散投資組合更為波動及承受較大虧損

·       本基金可運用金融衍生工具作對沖用途及有效率投資組合管理可涉及額外流通性、估值、交易對手及場外交易風險

·       投資者有可能損失部分或所有投資。閣下不應單憑本文件作出投資決定,請讀銷售文件包括風險因素了解詳情

首域盈信印度次大陸基金

基金經理觀點月報 2022年2月

做好研究,重新出發

我們的整個團隊剛從印度回來,並結束了兩年多以來我們在當地的首個投資研究之旅。在這次旅程中,我們不再聽到有人在視像會議中提示對方關閉靜音模式,也不用再聽到隔壁房間傳來孩子上音樂課的聲音。我們非常高興,終於能夠面對面說出「不好意思,交通擠塞令我們遲了一點」,令人感覺特別暢快!

熟悉我們團隊的讀者都知道,評估企業的組織文化是我們投資流程的核心。正因如此,當我們與企業的行政總裁及高級管理層團隊交流時,親自到訪他們的辦公室見面與透過Zoom溝通之間,兩者可謂差天共地。在實地拜訪企業時,我們甚至能夠憑藉一些蛛絲馬跡,在開會前便了解到企業的文化。舉例來說,停車場的佈局、訪客登記程序有多複雜、管理樓層有否分開(沒錯!就是管理層能夠使用哪些升降機),以至董事會會議室有否懸掛行政總裁/擁有人等知名人士的照片等等,都可以成為我們的判斷依據。假設某間企業的新任行政總裁告訴我們,公司打算完善資本配置方式,我們便需要留意他們的眼神和身體語言,同時觀察辦公室的氣氛,以決定是否相信他們的說法。有鑑於此,恢復「正常」的研究流程,稱得上是消除了對我們團隊的一大掣肘。

在這次的孟買之旅中,我們於兩個星期內與40間企業會面,並看到了一些現象。第一個現象,是印度的金融資本活動已經重拾以往的繁盛。縱然這次旅程不長,我們仍然注意到交通量、餐廳人流、酒店大堂等候的住客,以及在辦公室工作的僱員與日俱增,意味著經濟活動增長驚人。假如以孟買作為判斷現況的基準,那麼政府開通新地鐵線、實施填海項目以興建公路及公共空間、推出全新的電動巴士車隊及重建貧民窟等措施,均顯示當局終於推行承諾已久的城市基建發展計劃。儘管我們團隊的資深成員不會對此過分興奮,不過各項經濟活動明顯進行得如火如荼。

第二個現象,是我們所會見的企業都抱持著審慎樂觀的態度。以往,有些企業會避免像同業一樣投資或參與市場熱潮,可是現在他們紛紛表示會改變做法,例子包括Kotak Mahindra Bank及Ambuja Cement。根據近年經驗,市場的樂觀情緒要在一段時間後才會蔓延到我們的持股。這十年來,印度企業面對多項挑戰,包括各項天然資源分配(即煤炭、鐵礦石及電訊頻譜)爆出騙局的負面影響、為上述不當安排提供主要資金的國有銀行遭到重創、廢鈔令實施、政府推行全國性商品及服務稅、非銀行金融企業危機間接損害房地產業增長,以及多項針對行業的法規(例如印度僅僅用了三年時間,便將汽車排放標準從相當於歐盟4期提高至最新的歐盟6期,遠遠短於歐盟所花的9年)。雖然這些變化有利於長遠前景,不過卻妨礙了短期增長。在經歷上述的重重風暴後(詳情見我們2019年底的市場快訊),印度才剛開始恢復正常發展,可惜隨後又遇上疫情爆發......

過去兩年,不少企業著手擴大資產負債表及削減經營成本,從而為行業整合作好準備。我們亦留意到,政府的法規對具備組織的企業有利,並可淘汰不遵守稅務及勞工法例的非正式經濟公司。在此環境下,各大行業龍頭的市佔率自然有所增加。

話雖如此,在我們會見的一眾企業管理層團隊眼中,通脹才是近期最值得關注的議題。未來一年,企業的利潤率及營運資金必會受壓,從未試過在嚴重通脹下營商的企業管理者將會面臨考驗。去年,大量企業加價令我們感到驚訝,隨著有關現象的影響開始浮現,不少公司出現需求受挫及消費者改買較低價產品的問題。換句話說,如果企業具備強大的定價能力,而且管理者善於利用價格波動控制供應鏈及分銷網絡,便可帶動中期增長。

一如以往,我們不考慮短期的不利因素,而是將大部分時間用作研究企業的擁有人及行政總裁,並與他們直接交流對重要議題的看法,例如資本配置計劃、董事會組成、繼任安排、薪酬措施,以及他們面對的環境及社會不利因素等。我們希望在有關議題上與企業保持長期一致的立場,而我們很高興地發現,與其他地區相比,印度企業與我們較易達成共識。

印度的確存在多項問題,但該國依然能夠從去年的困境中強勢復甦,有力應付往後的同類挑戰。在我們的研究之旅中,有人曾向我們表示,印度人的疫苗接種次數高達18億劑,而所有疫苗均是於印度製造、由印度人施打,並且肯定有效。我們認為,這個「亂中有序」的特質令印度成為吸引的投資選擇,勝過以表面上的單一秩序,掩蓋背後嚴重混亂的其他國家。

 

* 截至2022年3月18日或另行註明。

 

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