不顧價格，追求質素？
客户通訊 - 2022 年12 月
「事實上，我沒聽說過我們將會發展電動車充電業務。我真的不知道你從哪裡聽到這個消息。目前，一切都是在發展階段。我們仍未到達有實質成果可以公佈的時候[......]沒有產品，沒有收益，甚麼也沒有！」
(I am not aware of us getting into EV chargers, actually. I really don’t know where you’re getting this information. At this point of time, these are all in the developmental category. We have not come to a stage where we’ll be able to report anything solid. [..] There are no products, no revenues, nothing!)
以上是印度一間電動馬達公司財務總監被激怒後的話，當時他正嘗試向出席公司最近一季業績公佈的賣方分析師解釋，儘管傳言言之鑿鑿，公司卻沒有從事電動車業務，至少在短期內並無有關計劃。然而，經紀商的看法未有受到他的言論所影響，他們堅持公司能夠把握未來電動車行業的強勁增長。無論公司的管理層是否同意他們的分析，他們依然信心十足！
在去年的其中一份通訊中，我們討論過印度企業上市泡沫。投資者將業務模式與中美同業相似的多間公司吹捧成「印度版的傳奇企業」，但該類公司卻往往是估值過高，而且利潤欠奉。之後，企業上市潮消退，市場一片狼藉。單是其中四間新上市的企業，便有約值110億美元的股票將於本月結束首次公開發售禁售期；而該等企業的股份價格已從近期高峰下跌50%，為股民送上了一份「節日大禮」！
與此同時，另一市場泡沫或將發生。上文提到的電動馬達公司就是一個好例子，這間公司的估值遭到推高，預測市盈率高達60倍。這種市場泡沫有別於之前，往往牽涉具有良好往績及回報較高的成熟企業。這類企業的管理團隊通常由優秀的人才組成，故此是我們關注及潛在投資的公司。過去數年，多間印度企業的估值突然飆升至高位，追上通常只有軟件即服務(Software as a Service, SaaS) 新晉企業或電動車初創公司才能達到的水平。另外，某間水管公司的已動用資本回報率理想，而且增長往績出色，可是現時的市盈率竟然高達64倍。印度一間頂尖黏合劑製造商的市盈率同樣達到73倍，而之前我們一直看好及投資於該公司。我們還買入過印度首屈一指的雜貨零售商。我們非常欣賞該公司，並破例於五年前成為其固定股東，但因估值原因而出售股份。自此，這間公司的股價進一步上升四倍，當前的市盈率達到驚人的90倍。在金融業中，信譽卓著的HDFC Corp也失落了印度最大非銀行金融公司的寶座，被一間市賬率高達8倍的公司所取代。由此可見，估值大幅增長的企業實在多不勝數。
就像應對企業上市泡沫時一樣，我們堅守投資紀律。我們相信，假如及一旦投資者離場，上述公司的股價將顯著下挫。不過，「優質股泡沫」與上市泡沫的不同之處，主要是當這類企業的估值回落至合理水平後，我們會願意代表客戶買入及長期持有股票。
另外，我們不斷在印度發掘到具潛力的新投資。印度市場規模龐大，上市企業數目多於5,000間，我們持續將符合質素標準的企業加入觀察名單，現已涵蓋超過200間公司。舉例而言，在印度市場上，我們買入了當地數一數二的冷氣機製造商，而未有選擇市盈率達到64倍的水管公司。印度家庭擁有冷氣機的比例只有5%，低於發達市場例如美國1的超過90%，意味著該冷氣機製造商的滲透率偏低，加上公司的市佔率增長往績不俗，在未來十年內可望迎來更龐大的機遇。更重要的是，該公司的估值亦較為合理。另一方面，市場認為上文提到的電動馬達公司受惠於電動車發展，推動公司的市盈率升至60倍，該項熱潮也為我們創造了投資於其他企業的機遇。例如，印度引擎潤滑油龍頭Castrol India被大幅調低評級，原因是投資者堅信該公司的所有業務均依賴內燃引擎車，因此前景欠佳。然而Castrol India的業務來自現有的汽車，而非新車銷售。往後數十年，印度汽車仍會以傳統內燃引擎車為主，Castrol的業務量可望維持穩定增長。再者，該公司早就推出全面的電動車潤滑油產品，並且計劃進軍電動車充電站市場。長期而言，我們相信該公司的管理團隊很大機會會為業務實施轉型。而暫時來說，Castrol India仍然是一個理想的投資選擇。該公司的已動用資本回報率突破200%、手上持有淨現金、過去十年的每股盈利年均複合增長率(Compound annual growth rate, CARG) 達到7%、派息率處於5%的健康水平，而且在我們首次投資時的市盈率只有11至12倍。除了上述公司外，我們的投資組合及觀察名單還有不少具備潛力的企業。
正如我們於2022年八月的近期通訊中指出，我們的投資組合表現處於這十年來的巔峰。未來兩年，預料投資組合加權盈利增長將介乎18%至20%，三年平均已動用資本回報率超過35%，市盈率低至21倍。有鑑於此，我們對投資組合的前景充滿信心。
1 國際能源署, 特定國家擁有冷氣機的家庭比例, 2018, IEA, Paris https://www.iea.org/data-and-statistics/charts/percentage-of-households-equiped-with-acin-selected-countries-2018, IEA. License: CC BY 4.0
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