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首域盈信印度次大陸基金

基金經理每月通訊2022年4月

Mahindra & Mahindra:持續恢復活力

不久前,我們在孟買與Mahindra & Mahindra(M&M)的高級管理層見面。在會議上,他們清楚表明,M&M致力秉承企業宗旨,但這不代表公司將會繼續經營產生虧損的業務,令我們對該集團的文化變革及資本配置安排更有信心。

Mahindra是印度企業管治標準的典範,我們向來欣賞該集團。歷年來,我們曾投資於集團的多間成員公司,包括投資組合至今仍然持有的Mahindra Lifespaces和Mahindra CIE Automotive,並買入過Tech Mahindra和M&M Financial Services。可惜,過去十年,我們留意到集團的資本配置紀律存在問題。在這段期間,M&M成立及收購了不少企業,包括南韓的雙龍汽車(Ssangyong)及印度的電單車公司,導致集團的業務變得較以前複雜,而且陷入虧損。另外,我們亦發現Mahindra Lifespaces等公司具有重大潛力,但就未有因持續表現欠佳而被問責。有見及此,我們在近年未有投資於M&M。

我們曾與M&M的高級管理層溝通。最終,我們在2020年2月致函集團主席Anand Mahindra先生,以表達我們的憂慮:

不過,在回顧M&M的歷史後,我們對公司的資本配置安排感到擔心。在1997年閣下接手時,M&M本身的利潤為5,800萬美元,旗下14間附屬公司帶來的額外利潤為500萬美元。然而,到了2019年,雖然M&M本身的利潤達到7.3億美元,旗下約200間附屬公司、合資企業及聯營公司卻抵銷了當中的約5,000萬美元。上述情況並非個別事件。事實上,整體而言,在過去七年,M&M的附屬公司有五年均錄得虧損。

資料來源:摘錄自首域盈信於2020年2月向Mahindra & Mahindra發出的議合函件

其後,M&M的主席在回信中承認有關問題。他指出集團已經採取行動改善回報,同時向我們介紹剛獲委任的候任行政總裁Anish Shah博士。在我們與Shah博士初次見面時,他帶上了我們的函件。按照各間企業達到18%股本回報率門檻的潛力,他將企業分成不同類別。假如企業未能於指定期限內實現目標,集團將會退出投資。在最近的2021年年報中,M&M承認犯下錯誤及股東回報未如理想,並表明有意對資本配置流程實施嚴格監控措施。

我們亦注意到M&M的董事會及管理團隊持續推動世代交替。隨著任職已久的董事及主要高層退任,集團交由較年輕的董事及管理者接棒。多名優秀的獨立董事,例如Godrej Consumer Products的執行主席Nisaba Godrej,以及Murugappa集團的高級領導層成員Muthiah Murugappan相繼加入董事會。此外,集團還委任新財務總監,並指派Rajesh Jejurikar管理農田及汽車業務的整合工作,而他曾經帶領M&M的拖拉機業務交出漂亮的成績表。另一方面,集團多間附屬公司的管理層也出現變化。舉例來說,Mahindra Lifespaces便委任了新行政總裁Arvind Subramanian負責加快公司的增長。在密切追蹤上述改革措施後,我們對Shah博士的資本配置及表現提升計劃產生信心,進而買入了M&M的股票。

M&M的管理層選擇踏實地推行改革,他們不單停止新投資,更退出表現較差的多項投資,包括自2013年收購後持續錄得虧損的雙龍汽車、一間澳洲飛機製造商、一間美國電動電單車製造商、一間土耳其金屬製品生產商及一間印度汽車服務企業,這對我們來說是個好消息。根據我們與管理層的討論,集團將會沽出更多未能達成股本回報率目標的大型企業,並已加倍專注地發展核心業務,包括汽車、農田、金融服務及資訊科技服務等。這些業務擁有良好的長期利潤往績,未來數年有望顯著擴大規模。以Mahindra Lifespaces為例,在新任行政總裁上任後,公司的增長目標便出現了鮮明的變化。

留意管理層及擁有權變化的跡象,是我們投資流程的重要一環。無論是在Eicher Motors的世代交替、ICICI Bank改變企業文化、Tata集團公司在新任集團主席帶領下改善資本配置策略,或Heineken取得United Breweries擁有權的過程中,我們都發現企業股東能於其後賺取可觀回報。我們相信,現時正是M&M重拾活力的起步階段。有鑑於此,該集團成為了我們策略的最大持股。

 

*公司數據來自公司的年報或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2022年4月30日或另行註明。

 

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