首域盈信印度次大陸基金

不久前，我們在孟買與Mahindra & Mahindra（M&M）的高級管理層見面。在會議上，他們清楚表明，M&M致力秉承企業宗旨，但這不代表公司將會繼續經營產生虧損的業務，令我們對該集團的文化變革及資本配置安排更有信心。

Mahindra是印度企業管治標準的典範，我們向來欣賞該集團。歷年來，我們曾投資於集團的多間成員公司，包括投資組合至今仍然持有的Mahindra Lifespaces和Mahindra CIE Automotive，並買入過Tech Mahindra和M&M Financial Services。可惜，過去十年，我們留意到集團的資本配置紀律存在問題。在這段期間，M&M成立及收購了不少企業，包括南韓的雙龍汽車（Ssangyong）及印度的電單車公司，導致集團的業務變得較以前複雜，而且陷入虧損。另外，我們亦發現Mahindra Lifespaces等公司具有重大潛力，但就未有因持續表現欠佳而被問責。有見及此，我們在近年未有投資於M&M。

我們曾與M&M的高級管理層溝通。最終，我們在2020年2月致函集團主席Anand Mahindra先生，以表達我們的憂慮：

不過，在回顧M&M的歷史後，我們對公司的資本配置安排感到擔心。在1997年閣下接手時，M&M本身的利潤為5,800萬美元，旗下14間附屬公司帶來的額外利潤為500萬美元。然而，到了2019年，雖然M&M本身的利潤達到7.3億美元，旗下約200間附屬公司、合資企業及聯營公司卻抵銷了當中的約5,000萬美元。上述情況並非個別事件。事實上，整體而言，在過去七年，M&M的附屬公司有五年均錄得虧損。

資料來源：摘錄自首域盈信於2020年2月向Mahindra & Mahindra發出的議合函件

其後，M&M的主席在回信中承認有關問題。他指出集團已經採取行動改善回報，同時向我們介紹剛獲委任的候任行政總裁Anish Shah博士。在我們與Shah博士初次見面時，他帶上了我們的函件。按照各間企業達到18%股本回報率門檻的潛力，他將企業分成不同類別。假如企業未能於指定期限內實現目標，集團將會退出投資。在最近的2021年年報中，M&M承認犯下錯誤及股東回報未如理想，並表明有意對資本配置流程實施嚴格監控措施。

我們亦注意到M&M的董事會及管理團隊持續推動世代交替。隨著任職已久的董事及主要高層退任，集團交由較年輕的董事及管理者接棒。多名優秀的獨立董事，例如Godrej Consumer Products的執行主席Nisaba Godrej，以及Murugappa集團的高級領導層成員Muthiah Murugappan相繼加入董事會。此外，集團還委任新財務總監，並指派Rajesh Jejurikar管理農田及汽車業務的整合工作，而他曾經帶領M&M的拖拉機業務交出漂亮的成績表。另一方面，集團多間附屬公司的管理層也出現變化。舉例來說，Mahindra Lifespaces便委任了新行政總裁Arvind Subramanian負責加快公司的增長。在密切追蹤上述改革措施後，我們對Shah博士的資本配置及表現提升計劃產生信心，進而買入了M&M的股票。

M&M的管理層選擇踏實地推行改革，他們不單停止新投資，更退出表現較差的多項投資，包括自2013年收購後持續錄得虧損的雙龍汽車、一間澳洲飛機製造商、一間美國電動電單車製造商、一間土耳其金屬製品生產商及一間印度汽車服務企業，這對我們來說是個好消息。根據我們與管理層的討論，集團將會沽出更多未能達成股本回報率目標的大型企業，並已加倍專注地發展核心業務，包括汽車、農田、金融服務及資訊科技服務等。這些業務擁有良好的長期利潤往績，未來數年有望顯著擴大規模。以Mahindra Lifespaces為例，在新任行政總裁上任後，公司的增長目標便出現了鮮明的變化。

留意管理層及擁有權變化的跡象，是我們投資流程的重要一環。無論是在Eicher Motors的世代交替、ICICI Bank改變企業文化、Tata集團公司在新任集團主席帶領下改善資本配置策略，或Heineken取得United Breweries擁有權的過程中，我們都發現企業股東能於其後賺取可觀回報。我們相信，現時正是M&M重拾活力的起步階段。有鑑於此，該集團成為了我們策略的最大持股。

*公司數據來自公司的年報或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2022年4月30日或另行註明。

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