錯失恐懼症

在大約15年前爆發的全球金融危機中，作為入行不久的基金經理，我曾經因為錯失恐懼症而作出若干投資決定。當然，那時候還未有「錯失恐懼症」(“Fear of missing out”)一詞，可是市場週期和投資者心理變化的基本驅動因素可謂如出一轍。在2000年代中期，印度股市跟隨全球市場融漲，基建及房地產企業受到投資者青睞。在這段期間，投資組合成功為客戶帶來可觀的回報，可惜我們仍然「錯失了」不少成為倍升股¹ (multi-baggers)的房地產及基建企業。那時候，大家都將焦點放在土地儲備及成交數據上，投資者都憧憬該類公司會在未來5至10年發展成價值數十億元的企業。然後，市場開始波動，這些股票從高位一瀉千里。我以為這是調整投資組合的機會，於是馬上買入多間企業，結果犯下職業生涯中最大的錯誤。於全球金融危機真正來臨時，我見證著這些公司跌入深淵，上了慘痛的一課。正是這些教訓，令我們保持謙虛的態度，並得以成為更好的投資者，順利地渡過各個經濟週期。

長期讀者都知道我們不是宏觀專家，我們亦無意充當軍師。不過，提到經濟週期，近日印度有多間「新時代」企業進行首次公開發售，反映當地市場也許再次處於危機邊緣。去年，我們也曾經分析過有關現象。簡單來說，不少公司的業務模式值得懷疑，但卻在財務報表上大做文章，藉此抬高估值。有見及此，我們只買入了印度頂尖網上美容零售商Nykaa的少量股票，並已因該公司上市後的估值過高而沽出股份，同時對其他企業抱持觀望態度。由於我們眼中估值極高的企業經常在上市當日股價翻倍，我們曾經懷疑過自己採取的審慎保守立場是否正確。然而，現時這些備受追捧的公司也陷入波動，甚至「波動」一詞已經不足以形容他們的情況！

舉例來說，在本年度，PayTM（較高峰下跌72%)、Policybazaar（較高峰下跌60%)、Cartrade（較高峰下跌64%)、Zomato（較高峰下跌60%），以至Nykaa（仍然較上市價高出30%，惟較高峰下跌44%）均見明顯回吐。儘管我們深信印度首屈一指的網上企業將能走出困境，暫時來說，我們仍然未能發現具吸引力的投資選擇。同樣地，近年的疫情或地緣政治緊張局勢造成系統性效率欠佳，我們也持續評估多間受惠的製造業公司。過去數年，這些企業的增長加快，盈利能力提高，帶動市場估值上升。我們留意市場的風險回報狀況，避免受到錯失恐懼症²影響而胡亂投資，直至不久前我們遇上了一間由印度最享負盛名的銀行家擔任主席，而且看似經營完善及估值合理的原料藥製造商。之後，經濟週期就像往常一樣出現變化，暴露出該公司的問題。事後回想，就算該公司正在改革業務，並有望在中期重回正軌，我們原本也應該要避免犯下這個小錯誤。

從剛結束的孟買及德里之旅中，我們觀察到市場的增長預期恢復正常，企業的利潤率反映成本通脹的影響，先前表現出色的公司開始回到合理的估值水平。我們將繼續保持警惕，避免重蹈覆轍。

¹ 較原先估值增長數倍的投資

² 害怕錯過機會

*公司數據來自公司的年報或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2022年5月31日或另行註明。