印度投資熱潮：

家庭儲蓄增加、數碼化普及和民衆財務知識提升，正帶動印度互惠基金快速發展，為整個投資生態系統釋放價值。

在孟買一個悶熱的傍晚，一位年輕白領在擁擠的列車上找到最後一個座位，隨即打開手機上的Groww投資應用程式。¹五年前，她的儲蓄往往只能存作定期或購買金飾。如今，當她考慮如何配置年終花紅時，只需輕點螢幕，便有數十種互惠基金可供選擇。

這位精明的投資者，正是目前帶動印度資產管理業蓬勃發展的數百萬民眾之一。在過去十年，印度家庭累積了近10萬億美元的財富²。同時，以流動裝置為先投資平台應運而生，並廣泛推行金融教育計劃。綜合各因素的推動，市場對投資產品的需求愈見旺盛。印度互惠基金的資產管理總規模，已從2014年的9萬億盧比（約為1,500億美元），攀升至2026年4月的81萬億盧比（約為8,400億美元）。³

本文將探討此趨勢如何為投資生態圈中的各家企業創造機遇，其中包括總部設於清奈的Computer Age Management Services(CAMS)。隨着印度家庭將更多資產投入當地蓬勃的資本市場，CAMS憑藉以投資機構為核心客戶基礎的定位，展現出明顯優勢。
 

印度精通數碼科技的現代投資者背後有着一段悠久的歷史。印度有組織的股票交易活動始於十九世紀中葉的殖民時期，當時股票經紀聚集在孟買市政廳外的榕樹下進行交易。本地股票暨證券經紀人協會（即後來的孟買證券交易所）於1875年正式成立，是亞洲歷史最悠久的證券交易所。

然而，印度資本市場的發展一直相對緩慢。1947年獨立後，政府雖然推動股票交易規範化並強化監管框架，但不少企業仍依賴國有銀行的直接貸款，而非透過債務或股權市場融資。機構參與度有限，而較富裕家庭往往傾向持有黃金及房地產等實物資產，而非投資於股票。

此情況在九十年代初發生轉變。印度政府推出一系列工業、貿易及金融改革，推動經濟自由化。1993年，監管機構首次允許私營及外資機構參與經營互惠基金 - 此前該行業由印度信託單位及少數國有機構壟斷。

近年的改革進一步鼓勵資金投向市場。2015年，政府放寬規定，允許退休基金將更多資產配置至股票。翌年，印度政府宣佈廢除500及1,000盧比紙幣，促使大量現金湧入正式金融體系，流入銀行存款，繼而進一步流向收益率更高的互惠基金。⁴

2012年，印度政府規定資產管理公司（AMCs）必須將一小部分利潤用於投資者教育與宣導。2010至2019年間，印度的AMCs共舉辦了85,000場教育活動，覆蓋2,500萬人；而此舉成功在日益富裕的印度中產階級中培養出系統性投資的文化。自2010年代以來，透過系統性投資計劃（SIP）投入互惠基金的總金額已錄得八倍增長⁵。
 

儘管如此，與其他主要經濟體相比，印度家庭在互惠基金及股票市場的配置比例仍然偏低（見圖1）；而我們有理由相信滲透率將愈來愈高。

摩根士丹利研究部的分析師將現今的印度與美國二十世紀最後數十年的投資環境作比較。自1980年代初起，美國401(k)退休儲蓄計劃獲准投資股票，當時正值聯儲局成功抑制高通脹之際。這些因素帶動資金持續湧入互惠基金，延續超過20年⁶。

隨着印度積極鼓勵家庭參與股市的政策措施，我們預計將帶來類似的動力。值得注意的是，目前印度人口的年齡中位數為28歲，低於美國1980年投資熱潮時的30歲，意味著增長跑道更長。⁷另一方面，現今的印度投資者能接觸到愈來愈多元的投資應用程式，包括Groww、ET Money及Zerodha Coin。

印度證券交易委員會（SEBI）於2025年進行的調查發現，22%的非投資者有意開始投資，其中不少人將直觀易用的數碼投資平台和工具視為關鍵推動因素。⁸世界經濟論壇近期報告亦顯示，印度散戶投資者對人工智能輔助理財建議等科技投資解決方案的接受度更高於全球同業。⁹

隨著需求上升，整個投資價值鏈的企業均迎來機遇，包括經紀商、交易所、資產管理公司及評級機構等。登記與過戶代理機構(RTA)構成整個體系的命脈，負責為基金管理人處理開戶、交易結算、合規審核及投資者溝通（包括查詢及投訴）事宜。在這細分領域中，CAMS 尤為突出。
 

圖1. 互惠基金資產管理規模（佔國內生產總值百分比）

資料來源：國際貨幣基金組織、國際投資基金協會、印度儲備銀行、印度互惠基金協會、Crisil Intelligence，2024年。
 

CAMS由V Shankar與妻子Vijayasudha於1988年創立。Shankar商科畢業，曾於消費品公司Ponds India從事數據處理工作；而Vijayasudha則是軟件工程師，曾任職於印度最早成立的資訊科技(IT)服務公司之 - Computer Maintenance Corporation。

CAMS起初為軟件開發及電腦教育企業，並設有小型IT部門；其後進軍金融服務領域，成為RTA，初期主要處理股票發行。在證券尚未實現「無紙化」的年代，這項工作需要將裝滿股票文件和登記表的厚重麻袋和鐵箱運往全國各地。

V Shankar在CAMS企業傳記《An Eye for Detail》的訪談中回憶道：「在我們引入新思維之前，[財務紀錄]均以實體形式存放在類似大型圖書館的建築物裏。人們需要爬上長梯才能取出所需文件。這些文件隨時面臨被火災或天災摧毀的風險，可在瞬間化為烏有。」¹⁰

憑藉軟件業務背景，CAMS開始研發數碼化系統，同時強化風險管理並提升效率。隨著互惠基金行業開放，公司看準這一龐大商機，並於1995年贏得首家互惠基金客戶Alliance Capital（現為Alliance-Bernstein）。該創新的數碼紀錄備存軟件令Alliance-Bernstein印象深刻。此系統讓資產管理者能輕鬆追蹤關鍵細節：應付予分銷商的金額、投資者在某一特定基金下不同計劃所投入的資金等。

儘管CAMS是最早進入市場的RTA之一，但隨後很快面臨激烈競爭，新進者背後更有花旗銀行、德意志銀行等金融巨頭支持。然而，CAMS最終脫穎而出，成為具主導地位的互惠基金RTA。

其成功的原因之一，是公司尤爲重視客戶服務。CAMS樹立了高標準，於24小時內回覆客戶投訴 -在當時普遍需時30天處理投訴的行業中，這種處理速度可謂前所未有。另一原因是CAMS提供尖端的數碼服務。從創立初期，公司便持續將資金用於強化提升生產力的技術，涵蓋雷射打印機、撥號上網，以至最新的數據安全協議。

憑藉對現代科技的積極應用，CAMS在紀錄保存方面達到國際水平，並超越當地監管規範 - —例如，早在印度證券交易委員會於2008年頒佈「認識你的客戶（KYC）」法規前，CAMS已能向客戶提供相關資料。時至今天，CAMS仍持續創新，藉由人工智能演算法強化流程及產品效能。
 

首域盈信資產管理致力尋找管理團隊強大、業務優質且具防守性的企業。我們尤其偏好在本土市場具主導地位，並能受惠於長期結構性需求增長的企業；而我們相信CAMS正好符合這些條件。

目前印度的RTA行業呈雙頭壟斷格局，CAMS在互惠基金資產管理規模中佔據68%，超越主要競爭對手KFin的32%。隨著互惠基金滲透率提升及資金持續流入，CAMS將直接受惠于這一增長（見圖2）。
 

圖2. 流入互惠基金的家庭資金（佔家庭儲蓄的滾動百分比）

資料來源：CEIC Data、Bernstein (2025年3月)。
 

公司大部分收入來自互惠基金客戶的資產管理規模（AUM），其採用階梯式收費計算：AUM增加時收費率下降，AUM減少時則上升。這種模式為CAMS的投資者帶來參與印度互惠基金結構性增長的機遇，同時定價機制充當資金流固有波動性的緩衝。

我們對該公司充滿信心，一個關鍵因素是CAMS擁有強大的競爭護城河。這主要源於轉換成本：CAMS的系統已深度整合到客戶的營運中，客戶若更換供應商，將面臨重大業務干擾。

監管環境是CAMS的另一大競爭優勢。與其他市場不同，SEBI規定資產管理公司的投資者紀錄必須由獨立的RTA保存（而非存放於銀行），這直接帶動行業對CAMS服務的需求。SEBI最近引入新的數據處理規定，要求RTA必須將紀錄儲存於四個不同的數據中心，其中一個必須採用「實體隔離」（air-gapped）以確保網絡安全；儘管此類嚴格的規定增加CAMS的營運成本，但亦提高了新競爭對手進入RTA市場的門檻。
 

儘管CAMS已佔據主導地位，但行政總裁Anuj Kumar領導下的執行團隊並不自滿。V Shankar於2014年卸任後，Kumar已帶領公司八年，期間貫徹審慎的資本配置政策，逐步將業務整合到與核心股票互惠基金RTA相關的領域，為保險公司、另類投資機構及券商提供類似的服務。此外，公司亦推出支付平台CAMSPay。

這些衍生業務與CAMS的互惠基金業務同樣受惠於相同的正面結構性趨勢。鑒於CAMS的核心業務具備強勁的現金創造能力，管理層本可以輕易進軍其他新領域並加快擴張步伐，但CAMS並未如此。我們相信其執行團隊深明自身優勢所在。正如Kumar於近期會議上所言：「我們擁有的優勢太大，不應因分心而毀於一旦。」這充分體現公司對強化效率及成本紀律的堅定承諾。

在Kumar的領導下，CAMS在員工總數不變的同時但收入增加，公司並正透過科技演進尋求進一步的效率提升。近期聘請人工智能（AI）專家開發應用程式，將耗費大量人力的工作自動化：包括下載和審核監管通告以評估合規情況。憑藉其穩健的成本控制，CAMS應能在價格下跌的情況下維持利潤率。

當然，任何投資均伴隨著風險。雖然CAMS從未犯過此類錯誤，但數據保護或技術流程仍存在出錯的可能性；此類失誤可能促使客戶重新評估其合作夥伴的選擇。印度被動投資的興起值得關注，因CAMS在此領域的回報（及成本）相對較低。宏觀經濟風險可能影響市場情緒，進而衝擊印度本土互惠基金的資金流入。

整體而言，我們對CAMS的業務質素及管理層能力充滿信心，認為其能長期維持韌性。過去五年，公司的資產回報率及股本回報率平均分別錄得29%和43%的增長；而公司亦派發相當大比例的利潤予股東，同期平均派息比率達約65%。¹¹

在這些數據背後，CAMS的核心價值在於信任、客戶關係與對細節的嚴謹把握。回想那位在孟買通勤列車上的投資者：當她選定互惠基金後，CAMS即刻接管，完成身份驗證、開立帳戶、分配基金單位並發出首份結單。CAMS執行此項工作流暢無縫的方式，突顯其在印度市場基礎設施核心的地位，以及其在這個剛剛起步的增長故事中的角色。

註腳

¹ 僅供說明用途。投資涉及風險。本文不構成投資意見及/或推薦（包括任何投資平台/工具），且不應作爲任何投資決策的依據。

² The US$10tn positive wealth shock”,  摩根士丹利（2024年11月）。

³ 印度互惠基金協會（AMFI）2026年數據；Crisil Research、 Anand Rathi Research（2025年）。

⁴“Mutual funds:Thriving in India”,中信里昂（2017年4月）

⁵ 印度互惠基金協會(AMFI)2023年數據。

⁶ 在亞太地區及歐洲、中東及非洲地區，類似於美國401(k)的計劃泛指由僱主贊助或私人的退休計劃，例如澳洲的退休金制度（superannuation）、部分亞洲地區的公積金或養老基金，以及眾多於歐洲、中東及非洲國家的職業或工作場所退休金計劃。

⁷ 資料來源:聯合國《世界人口展望2024》；美國人口普查局1980年數據。

⁸ Kantar 投資者調查、SEBI、AMFI、NSE、BSE、NSDL、CDSL，2025年。

⁹ 《2024年全球零售投資者展望》，世界經濟論壇，2025年3月。

¹⁰“An eye for detail: The chronicle of CAMS”, Sriram V, 2016年。

¹¹ 資料來源：CAMS、FactSet（截至2025年12月）。