首域盈信印度次大陸基金

有人說：「預測未來的有兩類人，分別是一無所知的人，以及不曉得自己原來是一無所知的人」。 最近，我們發現市場上出現不少後者，他們扮成分析師、獨角獸企業的創辦人、嶄露頭角的企業行政總裁及所謂的「專家」，利用各種欺詐銷售手段推銷產品。更甚者，他們甚至創造出各種獲得投資者廣泛採用的新術語。

在最新的客戶通訊中，他們探討一些最近經常被使用及濫用的術語。在越來越多投資者拋棄常識之際，我們的團隊堅持採取就連我們也認為或許是過分平實的投資方式。因為我們的目標是返璞歸真，投資由頂尖人才管理的優質企業，為客戶的資金提供長遠保障及穩定增長。

整體潛在市場 (Total Addressable Market)：在我20年前加入分析師行業時，我們會透過多種方式預測企業的長遠前景（即未來五至十年的發展），包括了解產品或服務的市場規模及增長潛力、研究業內某些公司的表現為何優於或遜於同業、評估管理質素，以及檢查企業的財務狀況及文化是否與我們的利益一致。然而，如今的分析師好像都只會留意「整體潛在市場」。企業往往會積極向他們提供有關數據，而他們則以此掩飾企業的各種問題，例如當前的業務規模過小、利潤率欠佳、銷售／推銷策略不合理，以及估值過高之類的缺陷，情況就像當年大家只考慮企業價值／點擊率、企業價值／用戶量，或企業價值／平方呎一樣。

單位經濟 (Unit Economics)：以往，我們相信，要評估一間新成立的企業，我們需要觀察該公司能否產生正利潤率貢獻以抵銷部分固定成本，再計算其需要多長時間達致收支平衡。不過，在資金氾濫的年代，單位經濟的定義變得模糊，原因是分析師比較推崇無意達致收支平衡的公司。隨著「獲客成本」一詞的興起，「單位經濟」只會被用作錯誤地解釋企業為何產生龐大的前期成本。過往，我們會留意企業的銷售及推銷開支、分析短期推廣及長期廣告的比例（經常性及非經常性成本的概念已經遭到遺忘），並考慮銷售團隊的組成方式、他們的激勵制度及企業如何避免不當銷售。時至今日，這些做法卻不足以讓我們摸索單位經濟的基本理念，早就無人知道該詞的實際意思了。

價值主張 (Value Proposition)：現今的分析師常常會問企業有甚麼價值主張，但他們的工作明明就是要自行找出答案。分析師當然可以詢問管理層的看法，可是我們認為，單純照搬他們的說法，而不作出批判性思考，其實並無意義。企業能否維持理想的已動用資本回報率，並且持續增長及帶來回報，需要視乎多項因素，包括品牌、技術及牌照等。問題是，我們聽到及不時觀察到，很多新企業的唯一價值主張，就是要取得無限制及無條件的資金。

飛輪效應 (Flywheel)：近來，我們會見的不少企業管理團隊都致力推動「飛輪效應」，以試圖彌補業務模式的不足之處，情況令人驚訝。「飛輪效應」一詞經亞馬遜發揚光大，意思是指當業務模式的各個部分達致協調，為客戶帶來頂級體驗時形成的良性循環。可惜，現在該詞已經變成分析師在IPO路演中使用的口頭禪。

樞紐點 (Pivot)：過去12個月，「樞紐點」的概念大受歡迎。企業蜂擁向分析師介紹他們的樞紐點，又不斷表示自己正在轉向下一個熱潮。由於分析師可以借助樞紐點「判斷」出盈利路徑，他們經常會不假思索地接納企業的說法。

盈利路徑 (Path to Profitability)：這也是近期常見的投資界術語。自稱未卜先知的投資大師在綜合考慮「整體潛在市場」、「價值主張」、「單位經濟」、「飛輪效應」及「樞紐點」後，據說能判斷出企業的「盈利路徑」，就像電視上傳教的人煞有其事地描述「上天堂的路」一樣。我敢肯定，他們口中的這些企業行政總裁暗地裡也很希望找到他們所「看到」的致富之路。

在越來越多投資者拋棄常識之際，我們的團隊堅持採取就連我們也認為是過分平實的投資方式。我們在過去及現在都經歷過多次投資熱潮，此時此刻，我們更需保持警惕。我們的目標是返璞歸真，投資由頂尖人才管理的優質企業，為客戶的資金提供長遠保障及穩定增長。

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