Inde - Points de vue mensuels du gestionnaire

En tant qu’investisseurs décentralisés, les membres de l’équipe FSSA organisent plus de 1 500 réunions chaque année pour évaluer les capacités de la direction de l’entreprise et la force sous-jacente des franchises qu’elle dirige. Ces points de vue mensuels du gestionnaire sont basés sur les discussions de l’équipe avec la direction de l’entreprise, et sur l’analyse approfondie qui suit.
 

« Nous avons augmenté les prix de 8 % pour l'ensemble de nos produits au cours des cinq premiers mois de l'année. Nous prévoyons une nouvelle hausse des prix dans les mois à venir. » Nous avons participé à la réunion avec une société de climatisation de premier plan de notre portefeuille, préoccupée par les risques pour sa croissance et sa rentabilité, alors que la deuxième vague de Covid-19 affectait fortement la demande des consommateurs et que les coûts des matières premières augmentaient. Mais le PDG de l’entreprise nous a parlé de l’acceptation de l’augmentation des prix par ses partenaires de distribution et ses clients, et d’une forte demande avant que les confinements localisés ne soient introduits en avril. La société avait déclaré une augmentation des ventes de 24 % et plus du double de son bénéfice d’exploitation au cours du trimestre clos en mars 2021, par rapport à la même période l’année dernière. Il était optimiste quant à une amélioration de sa rentabilité malgré une augmentation significative des coûts des matières premières et continuait à investir dans l’expansion de sa capacité.

Nous avons suivi de près les résultats des sociétés de notre portefeuille pour évaluer dans quelle mesure elles ont réussi à se sortir de l'impact initial de la pandémie. Nous avons été positivement surpris. Au cours du trimestre clos en décembre 2020, le chiffre d’affaires médian sur l’ensemble de nos positions en portefeuille a augmenté de 14 % et les bénéfices médians de 18 % sur la même période l’année dernière. La croissance s'est accélérée au cours du dernier trimestre, les revenus  médians de toutes les participations du portefeuille ayant augmenté de 26 % et les bénéfices de 39 % par rapport à la même période de l'année dernière (bien que cela se fasse sur une base plus faible, affectée par l'impact initial de Covid-19). Les flux de trésorerie ont été solides et les bilans de presque toutes les sociétés de notre portefeuille restent en position de trésorerie nette¹.

Nous avons noté certaines tendances clés dans l’ensemble de notre univers d’investissement pendant cette période.

(1) Accélération des gains de parts de marché par les entreprises du secteur organisé : les petites entreprises du secteur non organisé avec une disponibilité limitée de capital et des systèmes de technologies de l’information (TI) faibles ont eu du mal à faire face au confinement national prolongé de l’année dernière. Cela a permis aux leaders de l’industrie de gagner des parts de marché significatives dans tous les secteurs. Metropolis Healthcare, un leader dans le secteur très fragmenté du diagnostic, a vu ses revenus augmenter de 41 % et son bénéfice presque tripler au cours du dernier trimestre. Les consommateurs passent rapidement de petits laboratoires locaux à ceux de marques établies comme Metropolis, avec des normes et accréditations de qualité supérieures.

(2) Des hausses de prix pour répercuter l'impact de l'inflation croissante sur les coûts des  matériaux bruts et de la main-d'œuvre : dans des secteurs allant des produits électriques aux services informatiques, les clients ont accepté des hausses de prix significatives. KEI Industries, un fabricant de fils et câbles électriques, a augmenté de 35 % les prix de ses fils utilisés dans les applications domestiques au cours des six derniers mois. Le PDG de Mphasis, une société de services informatiques à croissance rapide, nous a dit que, contrairement aux années précédentes où ils ont été témoins d’une pression tarifaire constante de la part de leurs grandes entreprises clientes, la plupart des clients étaient prêts à discuter des hausses de prix dues à l’inflation des salaires.

(3) Investissements dans l’expansion des capacités : les dépenses d’investissement (capex) des entreprises n’ont pas été importantes au cours de la dernière décennie en Inde. Récemment, la forte hausse des prix des matières premières a entraîné des annonces importantes de dépenses d’investissement par plusieurs producteurs de matières premières. Thermax, le plus grand fabricant de chaudières utilisées dans les industries lourdes, a indiqué une amélioration significative des demandes des clients dans des secteurs tels que le pétrole et le gaz, l’acier et le ciment après des années de faible demande industrielle.

Leurs performances au cours des derniers trimestres montrent que les entreprises de notre univers d'investissement sont sorties de la pandémie plus fortes qu'elles ne l'étaient auparavant. La résilience des entreprises indiennes a été mise à rude épreuve au cours de la décennie précédente, alors qu'elles étaient confrontées à une récession dont elles ne voyaient pas le bout. Les hausses de prix des matériaux acceptées par les entreprises indiquent un retour de la confiance que nous n'avions pas vu depuis longtemps. À notre avis, cela indique une forte demande sous-jacente ainsi que des gains significatifs de part de marché par ces entreprises résilientes.

L'une des principales raisons de la faible croissance des bénéfices des entreprises en termes nominaux ces dernières années était la faible inflation. Il semble que cela soit en train de changer et que nos entreprises exercent leur pouvoir de fixation des prix. Il est difficile de prédire leurs performances au cours des prochains trimestres, car la plupart des entreprises ont été affectées par la deuxième vague explosive du Covid-19. La demande rurale qui est restée forte l’année dernière est également susceptible d’être faible dans les mois à venir. Malgré cela, notre conviction dans les entreprises que nous possédons s'est renforcée au cours de cette période. Leurs performances récentes nous donnent confiance dans le fait qu'au sortir de la pandémie, nos entreprises afficheront une croissance exceptionnellement forte de leurs bénéfices dans les années à venir.

Alors que la deuxième vague mortelle du Covid-19 a ravagé l’Inde, nous avons été témoins des efforts incessants des entreprises de haute qualité pour assurer la sécurité de leurs employés et des communautés locales. Des sociétés telles qu’Infosys, Tata Consultancy Services (TCS), HDFC Bank et Hindustan Unilever font partie des plus grands employeurs privés en Inde. Ils se sont associés à des milliers d’hôpitaux à travers le pays pour fournir des vaccinations gratuites à leurs employés. Les campus de nombreuses sociétés de services informatiques ont été transformés en centres de vaccination. HDFC Bank s’est associée à des hôtels à travers l’Inde pour fournir des installations d’isolement au personnel affecté, avec des plateformes en ligne pour fournir des consultations électroniques avec les médecins. Bosch, une société de composants automobiles de premier plan, a créé des installations de soins Covid pour l’ensemble de la communauté sur son campus. Dans de nombreux autres pays, ces mesures relèvent de la responsabilité des gouvernements. Comme d’habitude, ce sont les entreprises privées socialement responsables qui dirigent les efforts pour lutter contre le Covid-19 en Inde.

La performance du fonds en mai a été solide. Les principaux contributeurs à la performance ont été  Godrej Consumer Products, ICICI Bank et Colgate Palmolive India. Chacune d’entre elles figure parmi les cinq principales participations du fonds.

Godrej Consumer Products a annoncé la nomination de M. Sudhir Sitapati au poste de PDG du groupe. M. Sitapati a dirigé plusieurs entreprises chez Unilever en Inde, en Europe, en Asie du Sud-Est et en Afrique. Son expérience est susceptible d’aider Godrej Consumer Products à accélérer le potentiel de croissance de ses activités.

ICICI Bank continue de bénéficier de ses solides performances au cours du dernier trimestre. Sa position concurrentielle devrait continuer à se renforcer, car les grandes banques publiques et les petites sociétés financières non bancaires luttent contre la faiblesse des bilans et la mauvaise qualité des actifs.

Colgate Palmolive Inde a enregistré de solides performances trimestrielles. Ses ventes ont augmenté de 20 % et son bénéfice après impôts de 54 % par rapport à la même période l’année dernière. Sa direction s'est concentrée sur les canaux de distribution du commerce moderne et du commerce électronique, qui connaissent une croissance rapide. Son fort pouvoir de fixation des prix et sa part croissante de produits haut de gamme peuvent également améliorer sa rentabilité à moyen terme.

Les principaux détracteurs ont été  Blue Star Limited et Strides Pharma Science.

La baisse du cours de l’action Blue Star  était liée aux préoccupations concernant l'impact de la deuxième vague de la pandémie de Covid-19 sur la demande des clients. Nos discussions avec sa direction ont renforcé notre conviction dans ses perspectives à moyen terme. Ils ont lancé une nouvelle gamme de climatiseurs plus abordables qui devraient aider la société à continuer à gagner des parts de marché. Sa direction se concentre également sur l’amélioration de l’efficacité des coûts afin d’améliorer sa rentabilité.

La récente performance de Strides Pharma Science a été affectée par la faiblesse de la saison de la grippe sur son principal marché américain. Cependant, l’entreprise dispose d’un solide pipeline de nouveaux produits qui devraient l’aider à accroître son échelle sur ses marchés principaux. Ses investissements pour construire son portefeuille de produits sur les marchés émergents à faible pénétration devraient également aider à renforcer ses perspectives de croissance au cours des prochaines périodes. Il s'agit d'une position restreinte dans le portefeuille.