Verschärfte Regulierung  chinesischer Technologieunternehmen – sollten Anleger besorgt sein?

Der harte Wettbewerb und die Mentalität „Wer zuerst kommt, mahlt zuerst“ haben dazu geführt, dass die Teilnehmer enorme Summen für die Subventionierung von Verkäufen ausgeben mussten (oft unter den Gestehungskosten), um ihren breiten Kundenstamm mit Cross-Selling-Diensten zu versorgen und weiterhin hohe Wachstumsraten zu erzielen. Diese Geldverbrennung ist auf lange Sicht einfach nicht tragbar.

In China wurde Alibaba im vergangenen Jahr durch den Stopp des Börsengangs der Ant Group, den zunehmenden Druck der Kartellbehörden und eine milliardenschwere Geldstrafe getroffen. Die Regulierungsbehörde hat auch die meisten anderen Internetunternehmen wegen wettbewerbswidrigen Verhaltens verwarnt. Während die Kapitalanforderung für Ant Group ein umsichtiger Schritt ist und unserer Meinung nach auch durchgesetzt werden dürfte, sind wir weniger besorgt über die Auswirkungen der neuen Kartellrichtlinien. JD.com und Pinduoduo wirken bereits als Gegengewicht zur Dominanz von Alibaba, wie ihr wachsender Marktanteil auf Kosten von Alibaba zeigt.

Es ist keine Überraschung, dass die chinesische Regierung begonnen hat, gegen die mächtigen Technologieplattformen vorzugehen, aber in Wirklichkeit handelt es sich um eine globale Abrechnung. Die globalen Tech-Giganten Facebook, Amazon, Apple, Microsoft und Google von Alphabet (die „FAAMG“-Gruppe) sehen sich alle einer zunehmenden behördlichen Kontrolle in Bezug auf verschiedene Themen wie angebliche Plattformdominanz, wettbewerbswidriges Verhalten, Datenschutz und die Verbreitung von Fehlinformationen ausgesetzt.

Wir glauben, dass eine Verschärfung der Vorschriften langfristig sowohl für die Branche als auch für die Verbraucher gut sein wird. Es liegt auf der Hand, dass eine uneingeschränkte Macht in den Händen einiger weniger Tech-Mogule nicht gut für die Gesellschaft sein kann. Wenn wir uns die Hauptziele der von der State Administration of Market Regulation (SAMR) herausgegebenen Kartellrichtlinien ansehen, so sollen sie einen fairen Wettbewerb und einen gesunden, innovativen Markt fördern.

Wenn man Alibaba in die Schranken weist, könnten hundert andere Blumen blühen. Wir glauben, dass dies ein gutes Ergebnis wäre. Die Vorschriften haben auch die bestehenden Internetunternehmen dazu veranlasst, mehr in neue Geschäftsbereiche und neue Technologien zu investieren, was die Innovation in diesem Sektor vorantreibt. Es ist zwar noch zu früh, aber einige davon könnten das Potenzial haben, langfristig Früchte zu tragen.

In der Zwischenzeit hat uns die Technologie viele Vorteile gebracht, aber ihre zunehmende Dominanz hat auch zur Zerstörung bestehender Geschäftsmodelle und zu einer Reihe von sozialen Problemen geführt. Es ist an der Zeit, dass die Internetgiganten mehr Verantwortung für das soziale Wohlergehen ihrer Mitarbeiter übernehmen. Auch wenn dies kurzfristig die Betriebskosten in die Höhe treiben und Druck auf die Margen ausüben kann, erwarten wir mit der Zeit, dass die Unternehmen mit einer stärkeren Marktposition nachhaltiger wachsen werden, während sich das politische Risiko verringert hat.

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Auswirkungen auf Chinas Technologiegiganten

Die größte Sorge bei Alibaba ist, ob das Unternehmen und der Staat noch auf einer Linie sind. Aus welchen Gründen auch immer, hat die chinesische Regierung entschieden, dass Alibaba zu mächtig geworden ist. Wenn sich das Blatt wendet, wird es für Alibaba sehr viel schwieriger werden, die Nummer eins zu bleiben. Das sollte in China wie in jedem anderen Markt oder jeder anderen Volkswirtschaft der Welt Anlass zur Sorge geben.

Andererseits ist Alibaba in Bezug auf das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) mit dem 23-fachen des Non-GAAP-Gewinns von 2022 nicht teuer. Nach unseren Berechnungen liegt der Wert des E-Commerce-Kerngeschäfts rund 10 % unter der aktuellen Marktkapitalisierung. Nach Hinzurechnung der Barmittel sind das Cloud-Geschäft und die Ant Group kostenlos zu haben. Auch wenn Alibaba Anteile an JD.com verliert, bleibt das Unternehmen stark und die Finanzlage ist solide. Der Wendepunkt dürfte, wenn überhaupt, nicht über Nacht eintreten.

Wir glauben, dass auch Tencent gut dastehen wird, da das Unternehmen bewiesen hat, dass es zu Innovationen fähig und in Bezug auf Regulierungen proaktiv ist. Seine Miniprogramme auf Wechat bedeuten, dass Unternehmen – einschließlich anderer Tech-Plattformen wie JD.com und Pinduoduo – privaten Traffic aufbauen und Beziehungen zu Key Opinion Leaders (KOLs, im Marketingjargon) pflegen können, ohne für Klicks bezahlen zu müssen. Es ist unwahrscheinlich, dass die kartellrechtlichen Richtlinien hier ein Problem darstellen.

In der Zwischenzeit wurde die Glücksspielbranche 2019 mit strengeren Vorschriften zum Schutz jugendlicher Spieler, zur Eindämmung der Spielsucht und zur Verwaltung der Ausgaben im Spiel konfrontiert. Tencent war davon nicht betroffen, da es sein Healthy Gameplay System bereits eingeführt hatte (ein Jahr vor den neuen Vorschriften), das Spielzeitbeschränkungen, von den Eltern festgelegte Grenzen für Käufe im Spiel, ein Mindestalter und eine Identitätsüberprüfung beinhaltete. Der wichtigste Punkt, den es zu beachten gilt, sind die Spielgenehmigungen, da eine Aussetzung in diesem Bereich (wie 2018) Auswirkungen auf Tencents Gewinn haben wird.

JD.com wurde von der Aufsichtsbehörde für seine Unregelmäßigkeiten bei der Preisgestaltung im Rahmen des Singles Day-Verkaufs auf die Finger geklopft, was einer Strafe gleichkommt. Wir erwarten nicht viel mehr, was weitere Strafen angeht. Das Jahr 2021 wird für den Konzern ein Jahr der Investitionen sein, da er neue Geschäftsmöglichkeiten in JD Supermarket (elektronische Lebensmittel), JD Digits (sein Cloud- und KI-Geschäft) und Jingxi Group Purchasing ergreift.

Während diese neuen Geschäftsbereiche zusätzliche Gewinne einbringen sollten, bedeutet dies, dass das Gewinnwachstum von JD in nächster Zeit wahrscheinlich geringer ausfallen wird. Wir gehen jedoch davon aus, dass die Margen weiter steigen werden, da JD weiter an Größe und operativer Effizienz gewinnt.

Wir glauben, dass die chinesische E-Commerce-Branche in ein reifes Entwicklungsstadium eintritt und eine weitere Neubewertung immer schwieriger zu erreichen sein wird. Nichtsdestotrotz ist das Wachstum immer noch anständig und Alibaba, Tencent und JD.com werden durch ihre starken Geschäftsmodelle und soliden Finanzen unterstützt.

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Hinweis: Der Verweis auf bestimmte Wertpapiere (falls vorhanden) dient nur der Veranschaulichung und ist nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf derselben zu verstehen. Alle hier erwähnten Wertpapiere können zu einem bestimmten Zeitpunkt Teil der Bestände der Portfolios von FSSA Investment Managers sein oder auch nicht, und die Bestände können sich im Laufe der Zeit ändern.