Nutzung einer breiteren Palette von Anlagemöglichkeiten, wenn sich der chinesische Markt öffnet

Der chinesische Aktienmarkt umfasst eine Vielzahl von Anteilklassen mit jeweils unterschiedlichen Merkmalen. Chinesische „Offshore“-Aktien sind an ausländischen Börsen wie New York und Hongkong notiert und lauten auf Fremdwährungen, während chinesische „Onshore“-Aktien an den Börsen Shanghai und Shenzhen notiert sind und auf RMB lauten.

Chinas Onshore-Aktienmarkt, insbesondere das Segment der A-Aktien, ist viel größer als die Offshore-Komponente. Mehr als 3.900 Unternehmen sind an den Festlandbörsen notiert, verglichen mit rund 1.600 im Ausland.

Eine geschlossene Wirtschaft und langjährige Kapitalkontrollen haben dazu geführt, dass ausländische Anleger bisher nur wenige Gelegenheiten hatten, sich am chinesischen Onshore-Markt zu beteiligen. Infolgedessen sind chinesische A-Aktien in globalen Portfolios weitgehend unterrepräsentiert, obwohl sich dies allmählich ändert.

Die Einführung des Qualified Foreign Institutional Investor (QFII)-Programms im Jahr 2002 ermöglichte es einer kleinen Anzahl von ausländischen Investoren, chinesische A-Aktien zu kaufen. Der Handel war jedoch strengen Vorabgenehmigungen, Lizenzen und Kontingenten unterworfen.

Die Beschränkungen haben sich im Laufe der Zeit gelockert; und zum Zeitpunkt der Einführung des Renminbi-QFII (RQFII)-Programms im Jahr 2011 war die Anzahl der qualifizierten Anleger und berechtigten Wertpapiere erheblich gestiegen.

Im Jahr 2014 stellte die Einführung der Stock Connect-Plattform einen Entwicklungssprung für ausländische Anleger dar. Mit Stock Connect wurde der Zugang zum chinesischen A-Aktien-Markt viel einfacher.

Anfangs stellte Stock Connect eine Verbindung zwischen den Börsen in Shanghai und Hongkong her, sodass ausländische Anleger täglich mit ausgewählten A-Aktien handeln konnten, ohne individuelle Kontingente beantragen zu müssen oder Mindestsperrfristen und Kapitalrückführungsgrenzen zu unterliegen. Außerdem konnten Anleger aus Festlandchina ihre Aktienbestände und ihr Fremdwährungsrisiko diversifizieren, indem sie in Hongkong notierte Aktien kauften.

Gegen Ende 2016 wurden die Börsen in Shenzhen und Hongkong ähnlich über Stock Connect verknüpft. Gleichzeitig wurden aggregierte Handelskontingente entfernt. Die täglichen Handelslimits blieben bestehen; Anfang 2018 vervierfachten sich die täglichen Kontingente jedoch von 13 Mrd. RMB auf 52 Mrd. RMB für Northbound-Trading und von 10,5 Mrd. RMB auf 42 Mrd. RMB für Southbound-Trading.

Stock Connect deckt nun rund 85 % der Marktkapitalisierung der Börsen in Shanghai und Shenzhen ab – oder rund 1.300 Unternehmen. Das ausländische Eigentum an chinesischen A-Aktien ist stetig gestiegen (der Gesamtbeteiligungswert der Festlandunternehmen über Stock Connect ist auf 1.952 Mrd. RMB gestiegen¹) und das Handelsvolumen hat Rekordhochs erreicht.

Durchschnittliches tägliches Handelsvolumen von Stock Connect (Mrd. HKD)

SB Rekord von 60,2 Mrd. HKD am 6. Juli 2020

NB Rekord von 191,2 Mrd. RMB am 7. Juli 2020

Da China seine Wirtschaft und seine Kapitalmärkte weiter öffnet, haben ausländische Anleger begonnen, chinesische A-Aktien in Kundenportfolios einzusetzen, und Benchmark-Indexanbieter haben dies zur Kenntnis genommen. Nach einer mehrjährigen Konsultationsphase und einem einjährigen Planungsintervall fügte MSCI im Mai und August 2018 dem MSCI Emerging Markets Index etwa 230 chinesische A-Aktien hinzu.

Wenngleich die anfängliche Allokation gering war – nur 0,8 % des MSCI Emerging Markets Index und 2,3 % des MSCI China Index, basierend auf einem teilweisen Inklusionsfaktor von 5 % – stellte sie einen wichtigen Meilenstein dar. Der MSCI hat seitdem den Indexinklusionsfaktor für chinesische A-Aktien auf 20 % erhöht und die Abdeckung auf Large-Cap-, Mid-Cap- und ChiNext-Wertpapiere erweitert.

Laut MSCI-Daten könnten chinesische Aktien letztendlich mehr als 50 % des MSCI Emerging Markets Index ausmachen, wobei mehr als 20 % in chinesischen A-Aktien gewichtet sind. Für den MSCI China Index könnte die inländische Aktienkomponente auf fast 40 % steigen.

FTSE Russell, ein weiterer großer Indexanbieter, begann ab Juni 2019 in drei Tranchen, chinesische A-Aktien in seine Indizes aufzunehmen, basierend auf 25 % der investierbaren Marktkapitalisierung von berechtigten Wertpapieren, wie sie vom FTSE China A Stock Connect All Cap Index ausgewiesen wurde. Chinesische A-Aktien machen nun etwa 6 % des FTSE Emerging Index und 0,7 % des FTSE Global All Cap Index aus.

Als zwei der wichtigsten Benchmark-Indexanbieter der Branche stellen diese Entwicklungen einen Wendepunkt für chinesische Aktien dar. Obwohl die vollständige Inklusion von A-Aktien wahrscheinlich nicht schnell erfolgen wird, sollten die nächsten fünf Jahre einen stetigen Fortschritt hin zu einer vollständigen Darstellung verzeichnen.

Da sich die Indexgewichtungen ändern, um die relative Größe des chinesischen Aktienmarktes in Bezug auf Marktkapitalisierung und Handelsvolumen besser widerzuspiegeln, könnten chinesische Aktien letztendlich zu einer eigenständigen Anlageklasse werden.

Der Aktienmarkt in ganz China, einschließlich Onshore- und Offshore-Aktien, bietet zahlreiche hochwertige Geschäftsmodelle und Wachstumschancen für Bottom-up-Stockpicker. Chinesische Unternehmen haben langfristig ein attraktives Gewinnwachstum im Vergleich zu wichtigen globalen Märkten in den USA, Europa, Japan und im gesamten Asien-Pazifik-Raum erzielt.

Auf dem Offshore-Markt liegen die Gewinnwachstumsschätzungen für den MSCI China² im Kalenderjahr 2020/2021 bei -0,3 %/19,9 %, während das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für den Index für die nächsten 12 Monate bei 15,3 liegt. Der Hang Seng Index notiert mit einem KGV von rund 9,6 bei einer Dividendenrendite von 2,8 % für das Kalenderjahr 2020. Auf dem Onshore-Markt notieren die Indizes Shanghai und Shenzhen Composite mit einem KGV von 12,7 bzw. 20,9.

Wie würde sich die Inklusion von A-Aktien auf die Vermögensallokation auswirken, da Anlegerportfolios bereits chinesische Offshore-Aktien umfassen könnten? Obwohl es einige Überschneidungen gibt – einige Unternehmen sind sowohl mit einer A- als auch mit einer H-Aktienklasse doppelt notiert – deckt der breit angelegte Markt für A-Aktien eine größere Anzahl von Branchen ab und gilt als repräsentativer für die zugrunde liegende chinesische Wirtschaft.

Zum Beispiel sind Einrichtungshäuser, Haushaltswaren und allgemeine Warenhäuser ausschließlich auf dem A-Aktienmarkt erhältlich, während andere, wie Lebensmittelhändler und diversifizierte Immobilieninvestmentfonds (REITs), Teil des Offshore-H-Aktienmarktes sind, aber keine A-Aktien anbieten.

Bei den A-Aktien gibt es auch Unterschiede zwischen den beiden wichtigsten inländischen Börsen. Aus historischen Gründen (ihre Nähe zum Regierungssitz in Peking sowie ihre Funktion als Drehscheibe für den kaufmännischen Handel seit dem Ende des 19. Jahrhunderts) bilden staatliche Unternehmen, Large-Cap-Unternehmen und die Branchen der „Old Economy“ wie Verbraucherunternehmen, Finanzen und Hersteller den Großteil der Shanghai Stock Exchange.

Das Shanghai Stock Exchange Science and Technology Innovation Board (auch bekannt als STAR Market) wurde 2019 ins Leben gerufen, um Chinas New Economy, Biotechnologie und andere Start-up-Unternehmen der „neuen Generation“ unterzubringen.

Unterdessen umfasst die Shenzhen Stock Exchange, zu der das Main Board, das SME³ Board und das ChiNext Board gehören, kleinere bis mittlere Unternehmen und eine größere Anzahl an „New Economy“- und Technologieaktien.

Insbesondere das ChiNext Board ähnelt dem NASDAQ in den Vereinigten Staaten (oder dem AIM-Markt in Großbritannien) und ermöglicht es Wachstumsunternehmen, Kapital mit flexibleren Notierungsanforderungen als beim Main Board zu beschaffen.

Auf dem Offshore-Markt werden H-Aktien von Finanztiteln dominiert, hauptsächlich aufgrund der großen chinesischen Banken und Finanzinstitute, die sich für eine Notierung in Hongkong entschieden haben, um Kapital außerhalb Chinas zu sammeln. Red Chips tendieren eher zu den Energie- und Telekommunikationssektoren, während P Chips und N-Aktien sich hauptsächlich auf Technologie- und Verbraucherunternehmen konzentrieren.

Der Markt für chinesische A-Aktien ist noch relativ jung und wird wie die chinesische Wirtschaft weiterhin stark von der Regierung beeinflusst und gesteuert. Dies hat zu einigen Marktbesonderheiten geführt, die Anleger kennen sollten.

Erstens handelt es sich bei den Marktteilnehmern hauptsächlich um Privatanleger, die häufig auf Einschusskonten handeln, die eine Finanzierung bieten, um das Aktienmarktengagement eines Anlegers zu nutzen. Rund 80 % des Marktes (nach Handelsvolumen) bestehen aus kleinen Privatanlegern und Tageshändlern, die eher spekulativ sind und kurzfristiger orientiert sind. Dies ist einer der Hauptgründe für die erhöhte Volatilität des A-Aktienmarktes.

Um dem entgegenzuwirken, unterliegen die allgemeinen Aktienkurse täglichen Aufwärts-/Abwärtshandelslimits von +/- 10 %, die die Fähigkeit eines Anlegers einschränken, Wertpapiere während volatiler Zeiträume zu kaufen oder zu verkaufen. Wenn der Aktienkurs eines Unternehmens die Kursgrenze erreicht (entweder nach oben oder unten), wird der Handel automatisch bis zum folgenden Tag gestoppt.

Unternehmen können den Handel mit ihren Aktien auch freiwillig aussetzen, um die Marktvolatilität zu überwinden und Anlegerverkäufe zu vermeiden. Während des Kurszerfalls Mitte 2015 setzten mehr als die Hälfte aller börsennotierten A-Aktien-Unternehmen den Handel aus, um Abflüsse einzudämmen.

In diesen Phasen der Marktvolatilität werden staatliche Banken und Broker häufig in „nationale Dienstleistungen“ eingebunden, wobei der staatlich vorgeschriebene Handel die Aktienkurse unterstützt. Auf nationale Dienste kann auch zurückgegriffen werden, um die Marktstimmung vor wichtigen Terminen im politischen Kalender zu heben.

Diese Eingriffe verzerren den Preisermittlungsmechanismus und führen kurzfristig zu einem ineffizienten Markt. Dies bietet jedoch eine attraktive Gelegenheit für aktive Anleger, Alpha zu generieren – indem sie über einen längerfristigen Zeithorizont investieren, einen fundamental orientierten Anlageansatz verwenden und robuste Bewertungsmodelle einsetzen, um fehlbewertete Aktien zu identifizieren.

FSSA Investment Managers verwalten 28,7 Milliarden USD^ im Auftrag von Kunden weltweit. Unser Team aus engagierten Investmentspezialisten mit Sitz in Hongkong, Singapur, Tokio und Edinburgh arbeitet als autonomes Investmentteam innerhalb von First Sentier Investors.

Wir sind Bottom-up-Investoren, die mithilfe von fundamentalem Research und Analysen von hoher Überzeugung getragene Portfolios zusammenstellen. Auf der Suche nach hochwertigen Unternehmen, in die wir langfristig investieren können, führen wir jährlich mehr als tausend direkte Meetings mit Unternehmen durch.

Als verantwortungsvolle, langfristige Aktionäre haben wir ESG-Analysen in unseren Anlageprozess integriert und beschäftigen uns intensiv mit Umwelt-, Arbeits- und Unternehmensführungsangelegenheiten.

Zusammenfassend basiert unser Anlageansatz auf:

- Bottom-up-Einzeltitelauswahl

- Hochwertige Unternehmen

- Starke Bewertungsdisziplin

- Langfristige Anlagen

- Auf absolute Rendite fokussiert

- Benchmark-Indifferenz