Indien – Monatliche Manageransichten

Als Bottom-up-Anleger hält das FSSA-Team jedes Jahr weit über 1.500 Meetings ab, um die Fähigkeiten der Unternehmensleitungen und die Stärke der von ihnen geführten Geschäftsmodelle einzuschätzen. Diese monatlichen Manageransichten basieren auf den Gesprächen des Teams mit der Unternehmensleitung und der anschließenden detaillierten Analyse.

In den ersten drei Monaten dieses Jahres wurden 17 neue Unternehmen an den Hauptbörsen in Indien notiert, mehr als 2019 oder 2020*. Aufgrund der hohen Beteiligung der Privatanleger und der anhaltenden Zuflüsse für inländische Investmentfonds wurden diese Neuemissionen von eifrigen Anlegern aufgesogen. Es ist nicht ungewöhnlich, dass ein Börsengang das 100-fache seiner Angebotsgröße gezeichnet wird oder am Börsentag selbst erhebliche Gewinne erzielt. Blogs verfolgen die schwankende „Graumarktprämie“ Wochen im Voraus und weisen auf wahrscheinliche Kursgewinne hin. Für viele Anleger hat der Erhalt einer Allokation für den nächsten Hot Deal oft Vorrang vor der Analyse des Geschäfts selbst.

Unser Ansatz für neue Notierungen ist angesichts unseres Fokus auf Kapitalerhalt vorsichtig. Unser Rechercheprozess für jedes Unternehmen beginnt mit der Beurteilung unserer Übereinstimmung mit den Mehrheitseignern und der Geschäftsleitung. Insbesondere beobachten wir, wie sich die Eigentümer in schwierigen Zeiten für das Unternehmen verhalten haben – ob sie die Interessen von Minderheitsaktionären oder anderen Stakeholdern beeinträchtigt haben, um mehr Wert für sich selbst zu gewinnen. Wir betrachten auch gerne die Geschäftsleistung eines Unternehmens über Zyklen hinweg, um mehr über seine Preismacht und seine Wettbewerbsposition zu erfahren. Eine solche Erfolgsbilanz der Handlungen des Managements und der Geschäftsleistung über einen längeren Zeitraum ist im Falle neuer Notierungen nicht verfügbar. Wir haben daher selektiv in Börsengänge investiert. 490 Unternehmen wurden in den letzten fünf Jahren in Indien notiert*. Wir haben an nur neun dieser Transaktionen teilgenommen.

HDFC Standard Life Insurance Company und Metropolis Healthcare sind zwei solche Beispiele. Wir waren seit mehreren Jahren Aktionäre der Muttergesellschaft von HDFC Standard Life, der Housing Development Finance Corporation, sowie der HDFC Bank, als sie 2017 notiert wurde. Nach unserer Erfahrung gehören die Governance-Standards des Konzerns zu den höchsten in unserem Anlageuniversum. Wir haben bereits 2004 begonnen, uns mit HDFC Standard Life zu treffen, und hatten das Top-Management vor dem Börsengang elf Mal getroffen. Diese Treffen und unsere langjährige Verbindung mit der Muttergesellschaft verliehen uns die Überzeugung, zu den Ankerinvestoren bei dem Börsengang zu gehören. Im Falle von Metropolis Healthcare umfasste unsere Due Diligence mehrere Treffen mit seinem CEO Ameera Shah sowie seinen börsennotierten und nicht börsennotierten Konkurrenten. Unsere Gespräche mit Vivek Gambhir, dem damaligen CEO von Godrej Consumer Products und einem unabhängigen Vorstandsvorsitzenden von Metropolis, hoben Ameeras Fokus auf die Festlegung von Branchenmaßstäben bei der Prüfung von Qualität hervor. Das Bewusstsein der Kunden für die Notwendigkeit genauer diagnostischer Tests ist insbesondere während der Covid-19-Pandemie deutlich gestiegen. Dies hat dazu geführt, dass Metropolis immer wieder Marktanteile von kleineren Laboren mit schlechten Prüfstandards gewinnt. Unsere Überzeugung von seinem Potenzial, die Branchenkonsolidierung voranzutreiben, hat seit unserer Investition in den Börsengang im Jahr 2019 stetig zugenommen.

Die Lebensversicherungs- und Diagnostikbranchen gehören zu den verschiedenen Sektoren, die relativ neu im börsennotierten Universum in Indien sind. Skalierbare und profitable Unternehmen in Branchen wie Gaming, E-Commerce, lokalen On-Demand-Dienstleistungen (Nahrungsmittellieferung und andere) und Online-Bildung sind in anderen großen globalen Märkten entstanden. Unternehmen in diesen Branchen wurden in Indien bisher weitgehend privat finanziert. Da diese Unternehmen in den kommenden Berichtszeiträumen wahrscheinlich an den öffentlichen Märkten notieren werden, hat Indiens Anlageuniversum das Potenzial, sich erheblich zu verändern. Wir verfolgen diese Änderung genau, indem wir die Managementteams mehrerer nicht börsennotierter Unternehmen in verschiedenen Branchen treffen. Diese Treffen helfen uns, die Entwicklung dieser Unternehmen sowie die Wettbewerbsauswirkungen für unsere bestehenden Portfoliounternehmen zu bewerten.

Unser vorsichtiger Ansatz bei der Investition in neue Börsennotierungen hat unsere gute Position erhalten. 254 der 490 Unternehmen (52 % der gesamten Unternehmen), die in den letzten fünf Jahren in Indien notiert wurden, haben seit der Notierung negative Gesamtrenditen erzielt. Die Median-Renditen aller Börsengänge in diesem Zeitraum liegen bei -3 %. Im Gegensatz dazu waren sieben unserer neun Investitionen in neue Notierungen in diesem Zeitraum profitabel, mit einem Mediangewinn von 52 %*. Wir freuen uns über das Potenzial neuer Unternehmen aus wachstumsstarken Branchen, die in Indien an die Börse gehen. Aber wir bleiben bei unserem vorsichtigen Ansatz, der sich auf den Erhalt des Kapitals unserer Kunden konzentriert.

Der Fonds entwickelte sich im April schwach. Die größten Negativfaktoren waren Mahindra Lifespace Developers, HDFC Bank und Blue Star Limited. Diese Unternehmen gehören zu den zehn größten Positionen des Fonds, und wir sind nach wie vor stark von ihnen überzeugt.

Der Rückgang der Aktienkurse von Mahindra Lifespace Developers und Blue Star war mit Bedenken über die Auswirkungen der zweiten Welle der Covid-19-Pandemie auf die Kundennachfrage nach ihrem Immobilien- bzw. Klimaanlagengeschäft verbunden. Während die Verkehrsbeschränkungen die Nachfrage wahrscheinlich kurzfristig beeinflussen, haben beide Unternehmen starke Bilanzen und beobachteten eine schnelle Verbesserung der Kundennachfrage, als die Lockdown-Beschränkungen zuvor gelockert wurden. Auch in der kommenden Zeit erwarten wir ein ähnliches Ergebnis. Angesichts ihrer führenden Positionen in der Branche sind wir der Meinung, dass beide Unternehmen wahrscheinlich Marktanteile von kleineren Wettbewerbern gewinnen werden, die in diesem Zeitraum Schwierigkeiten haben.

Die Aktienkursentwicklung der HDFC Bank wurde durch wiederkehrende Probleme mit ihrer Technologieinfrastruktur beeinträchtigt. Die Bank hat seit 2019 fünf Systemausfälle erlebt. Nach unserem jüngsten Gespräch mit dem CEO und CFO haben uns ihre Pläne, erheblich in die Modernisierung der Technologieinfrastruktur der Bank zu investieren, beruhigt. Ihre früheren Technologieinvestitionen haben es der HDFC Bank ermöglicht, sich über verschiedene digitale Dienste und Kanäle hinweg zum Marktführer zu entwickeln. Wir sind zuversichtlich, dass das Management die aktuellen Probleme erfolgreich angehen wird.

Die wichtigsten Beiträge im Berichtsmonat leisteten ICICI Bank, Computer Age Management Services (CAMS) und Mahindra CIE Automotive.

Die ICICI Bank verzeichnete eine starke Quartalsentwicklung. Im Vergleich zum Vorjahresquartal stiegen die inländischen Darlehen um 18 %, die Einlagen um 21 % und die Kapitalrendite (ROA) betrug 1,5 %. Die Bank hat trotz der Auswirkungen von Covid-19 auf verschiedene Segmente der Wirtschaft eine hohe Vermögensqualität und ein hohes Maß an Rückstellungsdeckung gegen potenzielle notleidende Kredite aufrechterhalten.

Computer Age Management Services (CAMS) hat von einer starken Performance im Kerngeschäft der Investmentfondstransferagentur profitiert, in dem es der dominante Marktführer ist. Das Management führt auch mehrere wertschaffende Services ein, die das Potenzial haben, sein Wachstum in den kommenden Perioden zu beschleunigen.

Mahindra CIE Automotive meldete außerdem eine starke Quartalsperformance in seinen indischen und europäischen Betrieben. Das Unternehmen profitierte von einer starken Erholung der Kundennachfrage, die zu einem Umsatzwachstum von 32 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum führte. Seine Kostensenkungsmaßnahmen haben zu einer deutlichen Verbesserung der Rentabilität geführt, was einen Anstieg des Nettogewinns um 133 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum zur Folge hatte.