Indien – Monatliche Manageransichten

Wie bei den globalen Automobilherstellern haben mehrere indische Automobil-Erstausrüster (OEMs), darunter Maruti Suzuki, Mahindra & Mahindra (M&M), Tata Motors und Eicher Motors, kürzlich bekanntgegeben, dass sich der Mangel an Halbleiterversorgung auf ihre Produktionspläne ausgewirkt hat. Dies hat zu den anhaltenden Herausforderungen der Branche in den letzten Jahren beigetragen. Die Einführung neuer Sicherheits- und Emissionsvorschriften, höhere Versicherungskosten und eine Erhöhung der Kfz-Steuern in mehreren Bundesstaaten haben in den letzten drei Jahren die Fahrzeugbetriebskosten erheblich erhöht. Eine Finanzierungskrise unter nicht dem Bankensektor angehörenden Finanzunternehmen reduzierte die Finanzierungsverfügbarkeit für Käufer. Die Unterbrechung durch Covid-19 verschärfte die Auswirkungen auf den Branchenumsatz. Im Geschäftsjahr (GJ) 2021 lagen die PKW-Umsätze in Indien nur 8 % höher als vor einem Jahrzehnt, während die Nutzfahrzeugumsätze im Laufe eines Jahrzehnts um 16 % zurückgegangen sind¹.

Wir haben festgestellt, dass Investitionen in hochwertige Zulieferer für Automobilhersteller, einschließlich Lagerhersteller, Automobillackhersteller und Zulieferer kritischer Komponenten attraktiver sind als Investitionen in OEMs. Ein solcher Komponentenlieferant, der eine große Beteiligung in unserem Portfolio darstellt, ist Mahindra CIE Automotive. Wir verfolgen das Unternehmen seit fast zwei Jahrzehnten, seit die Mahindra-Gruppe Amforge erwarb, einen Hersteller von Schmiedeteilen, in dem wir investiert waren. Danach erwarb die Mahindra-Gruppe verschiedene andere Komponentenlieferanten in Indien sowie Europa und konsolidierte diese Geschäftsbereiche zu Mahindra Systech. Viele seiner übernommenen Unternehmen hatten hohe Kostenstrukturen und das Unternehmen hatte mit einer schlechten Rentabilität zu kämpfen. CIE Automotive aus Spanien erwarb 2013 eine Mehrheitsbeteiligung an Mahindra Systech und fusionierte sein hochprofitables europäisches Geschäft mit dem Unternehmen. Die Beteiligung der Mahindra-Gruppe sank auf 20 % und das Unternehmen wurde in Mahindra CIE Automotive umbenannt. Nach diesem Eigentümerwechsel haben wir eine Beteiligung erworben. 

Seit seiner Gründung hat CIE Automotive mehrere globale Komponentenlieferanten durch Fusionen und & Übernahmen (M&A) konsolidiert. Die Managementteams der übernommenen Unternehmen erhalten operative Autonomie, während die Finanzdisziplin von CIE, die sich auf das Erzielen hoher Kapitalrenditen (20 % Rendite auf das Nettovermögen), konsistente Cashflows (60 % des EBITDA² wird in operativen Cashflow umgewandelt) und eine geringe Verschuldung konzentriert, allen Unternehmen auferlegt wird. Das hat sich für die Aktionäre gelohnt. Eine Investition in CIE hat seit ihrer Börsennotierung im Jahr 1995 eine annualisierte Gesamtrendite für die Aktionäre von 19 % (in USD) erzielt.

Ander Alvarez, der seit 2006 mehrere Unternehmen der CIE-Gruppe leitet, wurde für den Turnaround von Mahindra CIE als CEO der Gruppe ernannt. Das neue Management hat mehrere Veränderungen im Geschäft bewirkt.

• Da mehrere Anbieter von Kleinkomponenten angesichts des schwachen Branchenumfelds Schwierigkeiten hatten, hat Mahindra CIE einen beträchtlichen Marktanteil gewonnen. Mehrere große Neukunden wie Bajaj Auto und Maruti wurden übernommen. Der Umsatzanteil von M&M und Tata Motors ist von fast 30 % in den vergangenen Jahren auf jetzt rund 15 % gesunken.
• Die Effizienz der indischen Werke von Mahindra hat sich deutlich verbessert. Die strukturschwachen Werke in Europa wurden stillgelegt. Die operative Marge des Unternehmens hat sich von 4,6 % im Jahr 2014 auf 10 % im ersten Halbjahr 2021 mehr als verdoppelt und die Gewinnmarge vor Steuern (PBT) hat sich im gleichen Zeitraum von 2,2 % auf 9,3 % verbessert. Da sich die Automobilvolumina in Indien normalisieren, besteht die Möglichkeit einer anhaltenden Verbesserung der Rentabilität durch die operative Hebelwirkung.
• Das Unternehmen hat auch hochwertige Unternehmen wie Bill Forge, einen Hersteller von hochpräzisen Automobilkomponenten, übernommen. Diese Akquisitionen haben Mahindra CIE geholfen, neue Kunden und Produkte zu gewinnen. Bei konstant starken Cashflows ist die Nettoverschuldung/das EBITDA trotz der Übernahmen von mehr als dem 2-Fachen auf unter das 1-Fache gesunken.
• Die Nettovermögensrendite des Unternehmens ist von 4 % im Jahr 2014 auf 12 % gestiegen. Das Management und die Muttergesellschaft wollen dies in den kommenden Jahren auf 20 % verbessern.

Während unseres Gesprächs mit Ander Alvarez haben wir vor Kurzem festgestellt, dass er den Aussichten des Unternehmens zuversichtlicher gegenübersteht als je zuvor. Mahindra CIE betreibt nun seine indischen Fabriken mit voller Kapazität und erweitert die meisten seiner Geschäfte, unterstützt durch Kundenaufträge (da die Nachfrage sich erholt) und Marktanteilsgewinne. Trotz der Inflation bei den Rohstoffkosten geht das Management davon aus, dass es seine Rentabilität weiter verbessern wird, da es die Kosten im vergangenen Jahr aggressiv gesenkt hat. In diesem Zusammenhang erscheint uns die Bewertung eines KGV von 13 als überzeugend. Die Muttergesellschaft CIE Automotive scheint derselben Meinung zu sein, da sie ihren Anteil an dem Unternehmen im vergangenen Jahr durch die Materialkosten um fast 5 % erhöht hat. Das Management geht davon aus, dass es seine Rentabilität weiter verbessern wird, da es die Kosten im vergangenen Jahr aggressiv gesenkt hat. In diesem Zusammenhang erscheint uns die Bewertung eines KGV von 13 als überzeugend. Die Muttergesellschaft CIE Automotive scheint derselben Meinung zu sein, da sie im vergangenen Jahr durch Marktkäufe ihren Anteil an dem Unternehmen um fast 5 % erhöht hat. Aufgrund der Herausforderungen, denen sich die Branche gegenübersieht, hat der Turnaround länger gedauert als erwartet. Aber das Unternehmen ist in diesem Zeitraum stärker gewachsen, während sein Wettbewerbsumfeld nachgelassen hat. Wir glauben, dass es nun bereit ist, mittelfristig von den Vorteilen seiner Transformation zu profitieren.

Die FSSA-Strategie für den indischen Subkontinent legte im August zu. Die wichtigsten Leistungsträger waren Godrej Consumer Products, HDFC Bank und ICICI Bank. Jede davon gehört zu den fünf wichtigsten Positionen der Strategie.

Godrej Consumer Products Limited stieg, nachdem es im Q1 des Geschäftsjahres 2022 im Vergleich zum Vorjahreszeitraum ein Umsatzwachstum von 24 % und einen wiederkehrenden Gewinn von 38 % gemeldet hatte. Sein Geschäft in Afrika, das in den letzten Berichtszeiträumen Schwierigkeiten hatte, erlebt eine erhebliche Verbesserung des Wachstums und der Rentabilität.

HDFC Bank profitierte von der Entscheidung der Regulierungsbehörde, die es dem Kreditgeber ermöglichte, neue Kreditkarten auszugeben. Die Regulierungsbehörde hatte zuvor die Bank angewiesen, die Ausgabe neuer Kreditkarten nach Ausfällen auf ihrer Internetbanking-Plattform einzustellen. Das Management des Unternehmens hat aggressiv investiert, um seine Technologieinfrastruktur zu stärken. Diese behördliche Genehmigung sollte die Wachstumsaussichten der Bank verbessern.

ICICI Bank legte zu, nachdem sie starke Quartalsergebnisse mit einem Kreditwachstum von 17 % und niedrigeren Rückstellungskosten gemeldet hatte, was im Q1 des Geschäftsjahres 2022 im Vergleich zum Vorjahreszeitraum zu einem Nettogewinnwachstum von 78 % führte.

Die größten Negativfaktoren waren Mahindra CIE Automotive, Blue Star Limited und Bosch Limited.

Mahindra CIE Automotive und Bosch Limited gaben nach, da nach einem Mangel an Halbleitern, der die Produktion großer Automobil-OEMs beeinträchtigte, ein schwächeres Wachstum erwartet wurde.

Blue Star gab nach, nachdem es aufgrund der Verkehrsbeschränkungen niedrigere Umsätze und Gewinne im Vergleich zum Vorquartal gemeldet hatte. Das Unternehmen hat Marktanteile gewonnen und die Preise im gesamten Produktportfolio erhöht. Sein Wachstum und seine Rentabilität dürften sich in den kommenden Zeiträumen verbessern.