Indien – Monatliche Manageransichten

Bei einer Teambesprechung im letzten Monat, bei der es darum ging, Veränderungen in der Geschäftsführung und im Vorstand in unserem gesamten Anlageuniversum nachzuverfolgen, weckte eine Mitteilung an den Börsen unser Interesse. Herr Aditya Puri, der erst kürzlich als CEO der HDFC Bank in den Ruhestand gegangen war, war dem Vorstand eines kleinen, nicht börsennotierten Pharmaunternehmens, Stelis Biopharma, beigetreten. Angesichts der bemerkenswerten Führung von Herrn Puri bei der HDFC Bank haben wir seine neue Rolle genauer untersucht. Neben seiner Vorstandsfunktion bei Stelis hatte er die Position eines Beraters für die umfassendere Strides Group angenommen. In den folgenden Wochen haben wir mit den CEOs verschiedener Unternehmen der Strides Group, deren Konkurrenten und ehemaligen Mitarbeitern gesprochen und uns mit Herrn Arun Kumar, dem Gründer und Mehrheitseigentümer der Gruppe, unterhalten. Er kann auf eine Erfolgsbilanz bei der Schaffung von erheblichem Shareholder Value durch organisches Wachstum und Fusionen & Übernahmen (M&A) zurückblicken. Wir haben uns davon überzeugt, dass Solara Active Pharma Sciences, ein Konzernunternehmen, stark positioniert ist, um die Chancen zu nutzen, die sich aus den Veränderungen der pharmazeutischen Lieferketten nach wiederholten Unterbrechungen in den letzten Jahren ergeben. Wir halten die vor ihm liegenden Wachstumschancen und seine Bewertungen für attraktiv. Wir haben kürzlich eine Beteiligung an dem Unternehmen erworben.

Unsere Kernphilosophie ist es, Menschen zu unterstützen. Unser Fokus liegt auf der Beurteilung unserer Übereinstimmung mit den Eigentümern und Managern eines Unternehmens, ihren Antriebskräften, ihren Ambitionen und ihrem Risikoansatz sowie der Unternehmenskultur, die sie aufbauen.

Wir verfolgen Änderungen im Management und in der Eigentümerschaft genau. Nach unserer Erfahrung können solche Veränderungen zu einer Verbesserung der Qualität der Unternehmensführung, des Wachstums oder der Kapitalallokation eines Unternehmens führen. Dies bleibt oft von Marktteilnehmern unberücksichtigt, die sich auf die Vorhersage des Gewinns je Aktie (EPS) für das nächste Quartal konzentrieren, und kann langfristig zu attraktiven Aktionärsrenditen führen. Wir haben die transformativen Auswirkungen solcher Veränderungen in einigen unserer Positionen in den letzten Jahren beobachtet.

Herr Sandeep Bakshi wurde CEO der ICICI Bank, als ihr früherer CEO vor dem Hintergrund von Korruptionsvorwürfen ausschied. Er übernahm eine Bank, die dafür bekannt war, in den letzten zwei Jahrzehnten bei jedem Problem mit der Anlagequalität in Indien an erster Stelle zu stehen. Bei unserem ersten Treffen waren wir überrascht, dass Herr Bakshi, der mehr als drei Jahrzehnte in der Gruppe verbracht hatte, alle Probleme bei der Bank akzeptierte und klar seine Pläne darlegte, Anreizsysteme umzugestalten, eine weniger hierarchische Organisationskultur aufzubauen und einen konservativeren Risikoansatz zu verfolgen. Wir wurden überzeugt, da wir beobachteten, dass sich die Bilanz und die Wettbewerbsposition der Bank im Gegensatz zu früheren Krisen während der jüngsten Störungen verstärkt hatten. Aufgrund der Möglichkeit, einen erheblichen Marktanteil von ineffizienten staatlichen Banken zu gewinnen, des marktführenden Einlagengeschäfts von ICICI und der attraktiven Bewertungen von zweifachem Kurs/Buchwert (KGV), wurde das Unternehmen zur größten Beteiligung des Fonds.

Im Jahr 2015 erwarben wir eine Position in Mphasis Limited, einem mittelständischen IT-Dienstleistungsunternehmen, das zu dem Zeitpunkt mehrheitlich im Besitz von Hewlett-Packard (HP) war. HP hatte auf seine Absicht hingewiesen, seine Mehrheitsbeteiligung angesichts der eigenen organisatorischen Veränderungen zu verkaufen. Aufgrund der mangelnden Unterstützung durch den Eigentümer war das Wachstum von Mphasis schwach. Es wurde attraktiv mit dem 11-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) bewertet und zahlte eine Dividendenrendite von 5 %. Uns war bewusst, dass es unter einem neuen Eigentümer und CEO Potenzial für eine Verbesserung des Unternehmenswachstums und seiner Bewertungsmultiplikatoren gab. Anschließend übernahm die Blackstone Group die Mehrheitsbeteiligung von HP und ernannte Nitin Rakesh, einen erfahrenen Branchenführer, zum neuen CEO. In unseren Meetings erklärte Herr Rakesh seine Strategie, Talente einzustellen, die das schnell wachsende Geschäft mit digitalen Dienstleistungen skalieren und neue Märkte erschließen könnten, um das Wachstum zu beschleunigen. In den vier Jahren seit der Ernennung von Herrn Rakesh hat Mphasis seinen Gewinn je Aktie mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 14,4 % im Vergleich zu einem geringfügigen Rückgang des Gewinns je Aktie in den vergangenen vier Jahren erhöht und seine Bewertung wurde von einem KGV von 11 auf 27 neu bewertet. Wir sind in diesem Zeitraum Aktionäre geblieben.

Oft sind die laufenden Änderungen nicht einfach, wie wir im Fall von Mahindra Lifespaces und Tata Consumer Products gesehen haben. Mahindra Lifespaces ist ein Entwickler von Wohnimmobilien und Industrieparks, die sich im Besitz der 2021Mahindra Group befinden. Wohnimmobilienkäufer verlagern sich schnell von minderwertigen lokalen Entwicklern zu angesehenen Unternehmen, da die Branchenvorschriften immer strenger werden. Mahindra Lifespaces hatte diesen Rückenwind aufgrund einer schwachen Projektentwicklungspipeline nicht genutzt. Wir kauften eine Beteiligung, als seine Muttergesellschaft die Probleme erkannte und ihre Absicht darlegte, Änderungen vorzunehmen. Aber die Ausführung blieb unter einem neu ernannten CEO schwach und sie verließ das Unternehmen nach zwei Jahren. Schließlich wurde Arvind Subramaniam, ein externer Mitarbeiter, letztes Jahr zum neuen CEO ernannt. Er hat den Landerwerb und die Einführung neuer Projekte verstärkt – das Unternehmen scheint endlich sein Wachstumspotenzial auszuschöpfen. Bei Tata Consumer Products, das die Marken Tata Tea und Tetley betreibt, haben wir einen ähnlichen Prozess erlebt. Als wir 2013 eine Beteiligung kauften, hatten wir erwartet, dass das Unternehmen die schlecht abschneidenden globalen Unternehmen abstoßen und sich auf das schnell wachsende und profitablere Inlandsgeschäft konzentrieren würde. Aber unter zwei neuen CEOs, die über sechs Jahre ernannt wurden, fanden die Veränderungen langsam statt. Erst nachdem Herr Chandrasekaran zum Vorsitzenden seiner Muttergesellschaft Tata Sons und Herr Sunil D’Souza (ehemals CEO von Whirlpool India) zum CEO von Tata Consumer Products ernannt wurde, gab es eine gemeinsame Anstrengung, die unterdurchschnittlichen globalen Märkte zu verlassen und im attraktiveren Inlandsgeschäft zu wachsen. Wir verkauften unsere Position, als ihre Bewertung auf ein KGV von über 50 anstieg, da sich diese Veränderungen in ihrer Wertentwicklung widerspiegelten.

Diesen Fällen ist gemein, dass jedes Unternehmen ein grundsätzlich starkes Geschäft ist, mit dem Potenzial, hohe Kapitalrenditen zu generieren und eine lange Wachstumskurve zu schaffen. In einigen Fällen dauerten die Änderungen länger als erwartet. Aber indem wir die richtigen Leute unterstützen, das Richtige zu tun, sind wir immer gut aufgestellt.

Die Wertentwicklung des Fonds stieg im Juni 2021. Die wichtigsten positiven und negativen Beiträge stammten von:

Mahindra CIE  legte zu, nachdem seine Muttergesellschaft CIE Automotive ihren Fünfjahresplan veröffentlicht hatte, der erhebliche Wachstumschancen für Mahindra CIE in den kommenden Jahren aufzeigte. Die Muttergesellschaft hat ihre Beteiligung an dem Unternehmen durch Marktkäufe erhöht.

Es wird erwartet, dass Infosys Limited von der steigenden Nachfrage nach digitaler Transformation und Cloud-Services bei Kunden profitieren wird. Auch die jüngste Abwertung der indischen Rupie gegenüber dem US-Dollar dürfte die Rentabilität stützen.

Mahindra Lifespaces legte nach einer starken Nachfrage nach Wohnimmobilien in Mumbai, seinem wichtigsten Betriebsmarkt, zu. Das Management hat seine Pläne zur Beschleunigung des Unternehmenswachstums mit einem Umsatzziel von 25 Mrd. INR im Geschäftsjahr (GJ) 2025 im Vergleich zu 7 Mrd. INR im GJ 2021 bekannt gegeben.

Die ICICI Bank ging leicht zurück, ohne dass sich ihre Betriebsleistung oder Geschäftsaussichten änderten. Das Wachstum und die Kapitalrendite der Bank haben sich kontinuierlich verbessert.

Colgate Palmolive (Indien) gab leicht nach, ohne dass sich seine Geschäftsaussichten wesentlich änderten. Nach mehreren Initiativen des neuen CEO hat Colgate Marktanteile gewonnen.

Die HDFC Bank war von anhaltenden digitalen Ausfällen betroffen. Das Unternehmen investiert erheblich in die Migration seiner Technologieanwendungen in eine Cloud-basierte Architektur und verbessert die Wiederherstellungssysteme und die Benutzererfahrung über seine Schnittstellen hinweg.