Chinesische Aktien: Beibehaltung einer langfristigen Perspektive

Die Covid-Lockdowns in China dauerten länger als erwartet und nagten an der Wirtschaft und am Anlegervertrauen. Ungeachtet dessen erwarben wir weiterhin Anteile an Unternehmen, von denen wir sehr überzeugt sind, zu attraktiveren Bewertungen, da wir die kurzfristige Schwäche als vorübergehend einschätzten. Die strukturellen Faktoren Chinas sind immer noch intakt, auch wenn wir nicht mehr das berauschende Wachstum von vor 10 bis 20 Jahren erreichen. Die Unternehmen, in die wir investieren, sollten von Trends, wie den steigenden Gehältern und dem steigendem Wohlstand, der steigenden Nachfrage nach hochwertigen Waren und Dienstleistungen sowie von der wachsenden Ausgereiftheit in den Bereichen Technologie und Fertigung, profitieren.

In der Tabelle unten wird gezeigt, wie ein langfristiger Trend fortdauern kann. Seit den Wirtschaftsreformen der 1990er-Jahre gewinnt die Rolle Chinas im globalen Handel jenseits des Höchststands Japans Mitte der 1980er-Jahre an Bedeutung. Dies begünstigt die Exporte und den Konsum, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass China durch den Verkauf an andere Länder wohlhabender wird. Da jedoch die Verfügbarkeit günstiger Arbeitskräfte schwindet, besteht für die chinesischen Unternehmen mehr Druck für Innovation und Aufstieg auf der Wertkurve. 

Um eine Vorstellung vom Wachstumspfad der chinesischen Unternehmen zu gewinnen, haben wir den Umsatz einiger unserer Bestände mit ihren globalen Wettbewerbern verglichen. Nike ist beispielsweise ein globales Unternehmen und wird als das weltweit beste Unternehmen für Sportbekleidung betrachtet. Wir glauben, dass das beste nationale Unternehmen für Sportbekleidung in China ANTA Sports ist. Eine Gegenüberstellung ergibt, dass es noch jede Menge Wachstumsspielraum für ANTA gibt.

Gleichermaßen sind wir der Ansicht, dass das beste Pharmaunternehmen in China Jiangsu Hengrui, das beste Automatisierungsunternehmen in China Shenzhen Inovance und das beste Unternehmen für Medizinprodukte in China Shenzhen Mindray ist. Wir mögen diese Unternehmen aufgrund von grundsätzlichen Erwägungen. Dies hat nichts mit staatlichen Maßnahmen, Maßnahmen am Immobilienmarkt, den Zinsen, dem Zustand der Wirtschaft oder dem BIP-Wachstum zu tun. Vielmehr ist es auf ihre Fähigkeit zum Gewinnen von Marktanteilen, Erzielen höherer Margen, Schaffen wertvollerer Marken sowie einer starken Führung und Ausrichtung zurückzuführen.

Unten betrachten wir detaillierter diese Unternehmen und die Gründe dafür, warum sie wahrscheinlich langfristig in unseren Beständen erhalten bleiben werden. 

Der Automatisierungsmarkt Chinas profitiert angesichts des Arbeitskräftemangels und des Ziels der Regierung, im Bereich der „harten Technologie“ autonom zu werden, von einem starken säkularen Rückenwind. Die Bevölkerung im arbeitsfähigen Alter nimmt in China aufgrund der vorherigen Ein-Kind-Politik ab. Von 2022 bis 2050 wird die Zahl der Arbeitskräfte in China – Menschen im Alter zwischen 15 und 64 Jahren – gemäß einer Prognose der Vereinten Nationen (United Nations, UN) um 22 %, oder 217 Mio. Personen zurückgehen.  Es besteht eine gesteigerte Nachfrage nach Robotikausrüstung sowie nach Komponenten, welche die Effizienz steigern oder den Produktionsprozess optimieren können. Vor diesem Hintergrund haben wir einige Jahre lang aufmerksam Unternehmen im Bereich der industriellen Automatisierung und allgemeinen Automatisierung verfolgt.

Wir halten Anteile an Shenzhen Inovance, einem Unternehmen für Industrieautomatisierung mit führenden Positionen bei Wechselrichtern, Servomotoren und Steuerungen für „New Energy Vehicles“ (NEVs). Die Führung und die Ausrichtung sind stark, und es gibt ein spezielles Gründungsteam, das Inovance von einem kleinen Produzenten von Wechselrichtern in das erfolgreichste Automatisierungsunternehmen Chinas verwandelt hat.

Inovance hat wiederholt seine Fähigkeit zur Entwicklung neuer Produkte und zum Eintritt in neue Märkte unter Beweis gestellt, wo es mit multinationalen Mitbewerbern konkurrieren kann. Das Unternehmen hat seit seinem Börsengang im Jahr 2010 Aktionärsrenditen von 28 % pro Jahr generiert, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (Compound Annual Growth Rate, CAGR) von 40 % beim Umsatz und einer CAGR von 35 % beim Nettogewinn. Ungeachtet seiner Größe wird Inovance unserer Einschätzung nach in den kommenden 5-10 Jahren weiterhin ein attraktives Wachstum erzielen können, indem es Marktanteile erlangt und weiterhin Innovation betreibt.

Ein weiteres Beispiel ist Airtac, der zweitgrößte Lieferant von Pneumatikkomponenten in China mit einem Marktanteil von ungefähr 25 %. Die Nachfrage nach Pneumatikkomponenten wird auch durch die industrielle Automatisierung befeuert. Airtac ist eine seltene Art eines chinesischen Unternehmens, das seine eigenen Kanäle und Marken aufgebaut hat, um mit globalen Unternehmen, wie SMC, zu konkurrieren, statt sich auf die Fertigung für Drittunternehmen zu fokussieren. Der Vorsitzende scheint klare Ziele zu haben, behandelt die Mitarbeiter gut und stellt sich für langfristiges Wachstum durch Identifizierung attraktiver Märkte auf. Airtac beginnt damit, auch Linearführungen anzubieten, die man als Sprungbrett für die Gewinnung größerer, High-End-Pneumatikkunden betrachtet, da es eine große Kundenüberlappung bei den beiden Geschäftsbereichen gibt. Wir erwarten langfristig ein jährliches Wachstum von 10-15 %. 

Die Gesundheitsausgaben in China sind wesentlich niedriger als in entwickelten Ländern und sollten angesichts der alternden Bevölkerung weiterhin steigen. Die Bevölkerung über 65 Jahre wird laut Schätzungen der UN von einem Anteil an der Gesamtbevölkerung von 14 % im Jahr 2022 auf einen Wert von 30 % im Jahr 2050 ansteigen. Im Gesundheitssektor halten wir Anteile an Pharmaunternehmen, unabhängigen Auftragslabor-Unternehmen (Independent Contract Laboratory, ICL) sowie Herstellern von Medizinprodukten.

Der Pharmasektor ist hochgradig fragmentiert, aber wir halten eine Konsolidierung für wahrscheinlich, wovon die Branchenführer profitieren würden. In China gibt es 1.200 Pharmaunternehmen, und die beiden größten, Jiangsu Hengrui und Sino Biopharm, haben jeweils einen Marktanteil von 3,1 %, gefolgt von 2,7 % bei CSPC (wir halten Anteile an allen drei Unternehmen). Im Vergleich ist der globale Pharmasektor ebenfalls fragmentiert, aber die führenden Unternehmen haben tendenziell einen Marktanteil von 5-6 %.

Wir halten außerdem Anteile an Shenzhen Mindray, Chinas größtem inländischen Unternehmen für Medizinprodukte und Marktführer bei Patientenmonitoren und lebenserhaltenden Systemen. Das Unternehmen konnte bei der Expansion seiner Präsenz im Ausland Marktanteile von global führenden Unternehmen gewinnen und erzielt mehr als 40 % seines Umsatzes über Export. Zwischenzeitlich ist die Marktdurchdringung mit Medizinprodukten in China noch immer gering, und es besteht eine wachsende Präferenz für Importsubstitutionen.

Die Lockerung der Covid-Beschränkungen in China schafft eine Dynamik. Dadurch sollte eine Rückkehr zu strukturellem Wachstum bei Konsum und Tourismus möglich werden. Angesichts der schwachen Verbrauchernachfrage in den vergangenen beiden Jahren haben wir uns auf den Kauf von qualitativ hochwertigeren Geschäftsmodellen und Marktführern fokussiert. Damit sind Unternehmen mit überdurchschnittlichen Margen und Renditen sowie mit der Fähigkeit gemeint, die Produkte qualitativ aufzuwerten und die Verkaufspreise zu erhöhen.

Der Biermarkt in China unterscheidet sich beispielsweise von den meisten anderen, da die Biervolumina seit 2014 zurückgegangen sind. Andererseits ging mit dem Aufstieg der Wirtschaft und der Mittelklasse auch die Möglichkeit einher, die Produkte qualitativ aufzuwerten und die „Unit Economics“ zu verbessern. China Resources Beer (CRB) ist das größte Bierunternehmen Chinas mit einem Marktanteil von ungefähr 30 %. Der chinesische Biermarkt ist hochgradig konsolidiert, wobei die größten drei Unternehmen (CRB, Tsingtao und Anheuser-Busch Inbev) auf einen Marktanteil von 75 % kommen. Dadurch ist der Wettbewerb rational und maßvoll.

Gleichwohl haben sich die lauen Umsätze, die Margen und die Rentabilität verbessert, da die Bierunternehmen ihre Brauereien konsolidiert haben. Der Anteil von CRB am Umsatz im Premium-Bereich ist auch dank einer Fusion im Jahr 2019 mit Heineken China gewachsen, was zu höheren durchschnittlichen Verkaufspreisen (Average Selling Prices, ASPs) führte. Obwohl das Unternehmen ein staatliches Unternehmen (State-Owned Enterprise, SOE) ist, liefen die Geschäfte von China Resources in der Regel gut, wobei die Renditen mit denen privater Unternehmen vergleichbar waren. 

Da die Öffnung in China nach Covid eine Dynamik schafft, gehen wir davon aus, dass die Menschen wieder einen aktiveren und sportlicheren Lebensstil pflegen werden. Davon sollte Anta profitieren, das erfolgreichste Sportbekleidungsunternehmen Chinas und eines der wenigen chinesischen Unternehmen, das seine Fähigkeit bewiesen hat, mehrere starke Verbrauchermarken aufzubauen und zu führen. Bei längerfristiger Betrachtung hat der Sportartikelkonsum in China das Potenzial, mit den steigenden Einkommen zu wachsen, wenn man dies auf Grundlage der Pro-Kopf-Ausgaben in diesem Segment in Japan und Südkorea beurteilt. 

Es gibt nur wenige Unternehmen, die die chinesischen Verbraucher besser kennen als Anta, da das Unternehmen durch den Direktvertrieb im Einzelhandel und daten- und umfragegestützte Verbraucheranalysen seinen Kunden sehr viel näher kommt. Wir glauben, dass das „Anta-System“, das den Erfolg von FILA ermöglicht hat, auch auf die anderen Marken übertragen werden kann. Solange Anta neue Kunden anzuziehen vermag (mit Kids, Fusion und seinem Leistungssport-Sortiment sowie durch mehr Bemühungen zum Adressieren des unterrepräsentierten weiblichen Kundensegments), wird es nach unserer Auffassung seinen Markenlebenszyklus verlängern und den Umsatz weiter steigern können.

In den vergangenen 30 Jahren hat sich zwar vieles bezüglich China verändert, aber unser Anlageprozess ist gleich geblieben. Im Zentrum stand für uns stets die Qualität des Unternehmens und der Unternehmensführung, was durch strukturelle Wachstumsfaktoren untermauert wird.

Wie also werden die kommenden 30 Jahre in China aussehen? Wenn man Parallelen zu Japan zieht, haben sich Olympus, Komatsu und Sony zu Unternehmen auf Weltklasse-Niveau entwickelt; wir erwarten, dass einige der wichtigen einheimischen Unternehmen ähnliche Niveaus an Kompetenz und Anerkennung erreichen können. Mittlerweile beträgt das Durchschnittsalter in Japan 49 Jahre, im Vergleich zu 38 Jahren in China, und die durchschnittliche Lebenserwartung in Japan erreicht 85 Jahre, verglichen mit 78 Jahren in China. Wenn die chinesische Wirtschaft reift und die Bevölkerung älter wird, könnte man weitere Lehren aus der Erfahrung Japans ziehen – wie zum Beispiel die Frage, wie man in Würde und mit mehr Wohlstand, Weisheit und Glück altern kann.

Quelle: Aus den Geschäftsberichten von Unternehmen und ähnlichen Berichten für Anleger entnommene Unternehmensdaten. Finanzkennzahlen und Bewertungen stammen von FactSet und Bloomberg. Stand: Februar 2023, sofern nichts anderes angegeben ist.