Japan – Automatisierung und Präzisionsfertigung

Japan ist eines der führenden Länder im Bereich der Automatisierung – japanische Unternehmen stellen mehr als 50 % aller Industrieroboter und computergesteuerten Systeme weltweit her. Wir besitzen Unternehmen wie Keyence, das Sensoren, Lasermarker und Bildverarbeitungssysteme herstellt. Keyence hat den Anlegern ein hervorragendes Kapitalwachstum beschert. Das Unternehmen erwirtschaftet einen stabilen freien Cashflow und sowohl der Umsatz als auch der Nettogewinn pro Mitarbeiter gehören zu den höchsten in der Branche.

Es gibt einige wichtige Gründe für die überragenden Rentabilitätskennzahlen und die langfristig stabilen Erträge. Erstens ist die Produktion von Keyence fabriklos (d.h. das Unternehmen besitzt keine Fabrikanlagen) und seine Ressourcen konzentrieren sich auf zwei Bereiche: Forschung und Entwicklung (F&E) sowie Vertrieb und Marketing. Aufgrund seiner niedrigen Fixkostenstruktur erwirtschaftet Keyence eine hohe Rendite auf das investierte Kapital, und die Erträge sind in der Regel auch in Zeiten des Abschwungs stabil. Dadurch wird auch seine langfristige Wettbewerbsfähigkeit gestärkt.

Zweitens profitiert Keyence durch sein Direktvertriebsmodell (im Gegensatz zu einem Vertrieb über Händler) von einer positiven Feedbackschleife mit seinen Kunden. Es verfügt über hochtechnische Verkaufsberater, die in der Lage sind, kundenspezifische Produkte zu entwickeln und zu gestalten. Dies führt zu hohen (mehr als 80 %) Bruttogewinnspannen für das Unternehmen.

Wir besitzen auch Murata Manufacturing, den weltweit größten Hersteller von keramischen Vielschichtkondensatoren (MLCC) mit einem Weltmarktanteil von mehr als 50 %. MLCCs sind wichtige passive Komponenten in elektronischen Schaltungen. Eine einfache Faustregel besagt, dass die zunehmende Komplexität elektronischer Geräte bedeutet, dass mehr Kondensatoren pro Gerät benötigt werden, um die Verlustleistung zu reduzieren. So wird nach unseren Untersuchungen die Anzahl der MLCCs in High-End 5G-Smartphones schätzungsweise mindestens 30 % höher sein als in einem LTE- oder 3G-Telefon.

Kondensatoren werden auch in der Automobilindustrie eingesetzt, die vom strukturellen Rückenwind durch das Wachstum der Elektrofahrzeuge profitiert. In den nächsten fünf Jahren dürften die Aussichten für den MLCC-Markt in der Automobilindustrie recht günstig sein, da die Anzahl der Kondensatoren in einem Elektrofahrzeug 5-6 mal höher sein kann als in einem Fahrzeug mit Verbrennungsmotor.

Unserer Ansicht nach ist Murata ein gut geführtes Unternehmen, wenn auch in einer zyklischen Branche. Das Unternehmen ist Cash-generierend, die Bilanz ist stark, das Management ist konservativ und das Unternehmen genießt bei seinen Kunden hohes Ansehen. Wir glauben, dass Murata ein struktureller Nutznießer des Upgradetrends bei Komponenten sein sollte.

Weitere Beispiele sind Hoya und Lasertec, die von der zunehmenden Verbreitung der extrem ultravioletten (EUV) Lithographie in der Halbleiterfertigung profitieren sollten. Hoya hat einen Marktanteil von 100 % bei den Maskenrohlingen, die für EUV verwendet werden, und Lasertec hat nahezu ein Monopol bei EUV-Maskeninspektionssystemen.

Hoya hat eine stark gewinnorientierte Unternehmenskultur und seine Erfolgsbilanz ist durchweg gut. Hoya erzielt mit seinen Produkten eine operative Gewinnmarge (OPM) von 40-50 %, da es praktisch keine Konkurrenz gibt. Da die führenden Halbleiterhersteller Taiwan Semiconductor (TSMC) und Samsung damit beginnen, ihre Chipproduktion auf fortschrittlichere und kleinere Knoten zu verlagern, dürften die durchschnittlichen Verkaufspreise (ASPs) für die EUV-Produkte von Hoya unserer Meinung nach steigen.

Lasertec ist eines der größten Unternehmen für Halbleiterproduktionsanlagen in Japan. Das Unternehmen wird von einem professionellen Management geleitet und verfügt über eine starke Forschungs- & Entwicklungskultur (F&E). Infolgedessen war das Unternehmen in der Lage, neue Produkte vor den Wettbewerbern auf den Markt zu bringen. Auch die Eigenkapitalrendite (ROE) und die operative Marge gehören zu den Spitzenwerten der Branche.